观点1： 12 年经营平稳，总毛利触底回升
    2012 年公司实现营业收入16.43 亿元，同比增长15.80%，利润总额1.12 亿元，同比增长1.73%，实现净利润0.99 亿元，同比增长6.1%，扣除非经常性损益后净利润0.93 亿元，同比增长14.6%；出口额1.04 亿美元，同比增长22.63%。目前公司主营业务皮质激素类原料药总收入占比约为66.63%，为公司净利润的主要来源。2012 年皂素等原材料占皮质激素类原料药生产成本的比例约为72%（皂素约占激素类原料药生产成本的40%），公司每年使用的皂素总量超过500 吨，2011 年-2012 年皂素的价格由50 万元/吨上涨至最高91 万元/吨，使公司的原料成本承受了较大的压力，12 年公司通过“生物脱氢”和“生物氧化”等关键技术的突破使公司生产能耗降低了50%以上，降低总生产成本10%以上，同时提高了地塞米松等产品的价格，2012 年公司总毛利水平触底回升，由2011 年的18.71%提升至2012 年的20.63%。
    观点2： 13 年绩效年薪政策将显著提升管理层积极性，业绩有望显著好转
    今年2 月7 日公司公告了经营层基础年薪及奖励制度暂行办法，管理层的年薪将由基本年薪及效益年薪两部分组成，我们认为其中激励力度最大的细则为按前三年平均利润总额的超出部分提取20%的比例作为绩效奖金，未来管理层的工作重心将聚焦于提高经营管理质量及增厚总收入业绩，净利润有望同比实现大幅度增长，具体的经营策略上今年公司将通过皮质激素生产工艺的优化及双工艺的部分替代进一步提高主要产品的毛利水平，同时欧美，东南亚等海外市场的进一步开拓及新产品的市场投放有望使主营业务的收入及利润增速显著提升。若今年增发完成，未来内涵及外延式双轮驱动将为公司业绩长期稳健增长提供有力保障。
    结论：
    12 年公司在原料成本大幅上升的不利环境下实现了业绩的平稳增长，在多项经营措施并举的13 年有望实现加速增长，预计2013-2014 年公司EPS 分别为0.25 元，0.34 元，对应PE 分别为28 倍，21 倍，给予“推荐”评级。