财报点评
    老解百业绩符合预期，可能进一步注入资产
    2012 年归属净利润增0.8%，实现EPS 0.25 元，符合预期
    2012 年公司实现营业收入21.5 亿元，实现营业利润1.0 亿元，分别同比增长-2.9%、+1.2%。全年共归属母公司净利润增长0.8%，实现EPS0.25 元，完全符合预期。全年毛利率及期间费用率均保持平稳。其中毛利率18.3%，比2011年下降0.3 个百分点；期间费用率12.9%，与2011 年基本持平。2012 年财务费用支出比2011 年减少493 万元，同比下降48.5%。
    四季度收入增速改善，环比前三季度提升11.4 个百分点
    从单季度表现来看，四季度整体表现比前三季度有所改善。四季度收入同比增长5.0%，环比前三季度-6.4%的增速环比提升11.4 个百分点。财务及管理费用分别下降9%、64%，四季度期间费用率下降1.7 个百分点到12.6%，受益于此，营业利润同比增长25.5%。单季度归属母公司净利润同比增长29.1%。
    杭州大厦注入预期落实，开启杭州商业百货重整序幕
    1 月29 日晚，公司公告拟向杭州商旅发行4.5 亿股购买其持有的杭大集团100%股权，发行价为5.86 元/股，标的资产为杭州大厦60%股权及少量现金。同时拟向不超过10 名特定投资者发行股份募集8.5 亿元。发行前杭州商贸间接持有公司29%股权，发行完成后，杭州商旅持股比例达到71%，总股本增至9.2 亿股。杭州大厦60%股权预估值为26.6 亿。剩余40%股权由南光集团(国资委直属中央企业)持有。杭州大厦位于杭州市中心武林商圈，包含ABCD 四座主体建筑（AB 租赁，CD 自有，各占一半），总经营面积18 万平米。2012 年杭州大厦收入46 亿元（同比-4%），归属净利润3.7 亿元（同比-5%）。
    未来仍有优质资产注入可能，维持“谨慎推荐”
    2012 年老解百业绩表现平稳，新注入的杭州大厦2012 年实现归属母公司净利润2.2 亿，合并后2012 年的归属净利润为3.0 亿元，对应7.6 亿股本摊薄后的EPS 为0.39 元。前期的方案可以分分两步评估：1）仅收购杭州大厦60%的股权，股本将扩张至7.6 亿股。预计2013~15 年合计EPS 为0.40/0.42/0.43 元，对应的PE 为17/17/16 倍；2）若募集资金8.5 亿元成功，考虑到这部分新增股本及新项目盈利后，预计2013~15 年EPS 为0.34/0.38/0.40 元，对应2012~14年PE 为21/19/18 倍。同时，公司后续仍有优质资产注入的可能，且增发资金如果到位，公司未来的发展也较有保障，目前估值中等，维持“谨慎推荐”。