简评及投资建议。杭州大厦60%的权益价值26.62亿元，我们测算对应2012年权益利润的静态12倍PE，低于公司同期约25倍PE；购买资产对公司2012-13业绩增厚各约59%和56%，同时将使经营面积由8万平米增至26万平米，收入由21亿元增至67亿元，净利率由3.4%提升至6.5%（12年），提升公司整体盈利水平。
    （1）打造杭州商业国资整合平台，为本次定增方案做铺垫。公司8月曾公告杭州市政府同意组建杭州市商贸旅游集团有限公司，并将杭州商业资产经营（有限）公司和杭州旅游集团有限公司100%股权无偿划转给杭州商旅。重组后，杭州商旅间接持有公司29.24%股权，以简单加总计其2011年资产和收入规模分别比杭商资产增加151%和127%。公司目前旅游业务占比很小（5%以下），而大股东旗下拥有诸多优质旅游和酒店资产，从中长期看也存在一定想象空间。
    （2）杭州国资持股比例由29.24%升至71.28%（表1）。本次交易后，杭州商旅对公司的直接或间接持股比例将由重组前的29.24%提升至约71.28%，公司实际控制人仍为杭州市政府；杭州商旅的限售期为36个月，配套融资对象为12个月。公司拟购买杭州商旅持有的标的公司100%股权，标的公司为杭大集团或杭州商旅安排的其他一家全资子公司，其全部资产为少量现金和杭州大厦60%股权（另外40%股权为南光集团持有）；以上交易安排主要是考虑到杭州商旅需要对杭大集团进行资产、负债剥离以及改制。
    （3）经营规模和盈利能力均大幅提升，测算分别增厚2012-13年业绩59%和56%（表2）。我们初步测算，预计杭州解百2012年收入和净利润分别同比下降5%和2%左右；加上杭州大厦60%权益，合计重组后公司2012年收入和归属净利润分别为67亿元和2.95亿元，各为重组前3.2和3.9倍，净利率由3.4%升至6.5%， EPS增厚近60%。
    杭州解百旗下3家主要百货门店均位于湖滨商圈，即解百A/B 楼（1949年开业）、新世纪商厦（2000年开业）、新元华（2009年开业），总建筑面积13万平米，经营面积8万平米；此外还有义乌解百店、解百灵陷店和解百兰溪店。公司2012上半年营业收入10.15亿元，同比下降4.64%，归属净利润5825万元，同比下降0.85%；收入减少主要是由于杭州市延安路整治（2011年10月开始）和公司A\B楼装修（2012年5月开始，停业面积2万多平米）所致，预计两者对公司销售的不利影响将分别于2012年底和2013年3月消除。