摘要：
    上海海立集团股份有限公司(简称“海立股份”)将发行3+2年期固息公司债，金额10 亿，主要用于补充流动资金。
    预计12 沪海立利差在169bps-179bps 之间，目前3 年期国债利率为
    3.11%左右，对应发行区间为4.8%-4.9%。
    公司前身为上海冰箱压缩机厂，目前由上海电气（集团）总公司为控股股东持股37.25%，实际控制人为上海市国资委。主营业务为空调压缩机的研发、生产和销售，产品规格齐全、技术领先。作为国内最大的空调压缩机生产企业之一，公司自有品牌海立有较高的知名度，市场占有率多年位居行业前三，且研发能力突出。但受宏观经济增速放缓等因素影响，空调行业步入调整期，且公司未来资本支出压力较大，综合考虑，我们给予12 沪海立主体4-评分。
    本期公司债由上海电气（集团）总公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，由于担保人资产、收入规模大、竞争优势很强，担保增信作用很强，给予债项2 评分。
    在一级市场中以近期发行的有12 电气01、12 永泰02 作为参考。12电气01 发行人同该债券的担保人，发行时信用利差139bps。12 永泰02 发行人为民营企业，主营煤炭采选和贸易业务，公司资源丰富，2012 年3 月，公司收购山西康伟集团有限公司65%股权，但受周期性行业景气影响盈利波动较大，存在短期偿债压力，整体看给予4+评级，发行时信用利差232bps。我们认为市场对担保的认同小于主体，12 沪海立的信用利差应介于AAA 与AA+债券之间，预计利差在180bps-190bps 之间。
    二级市场中，以同为上海电气担保的12 集优01 作为参考，目前到期收益率为4.87%，信用利差为194bps。由于12 沪海立的主体资质要好于12 集优01，我们预计12 沪海立信用利差在180bps 左右。
    近期上海电气刚发行了2 期债券共计20 亿，可能对12 沪海立债的需求有一定冲击。我们预计12 沪海立利差在169bps-179bps 之间，目前3 年期国债利率为3.11%左右，对应发行区间为4.8%-4.9