结论与建议：
     投资核心逻辑：估值安全，产品成长性稳健及充裕现金使未来的幷购动作成为股价催化剂。
     公司概况：公司目前主要利润来源包括三个部分的业务，肝素钠原料药及制剂、胰激肽原酶原料药及制剂和以门冬酰胺酶原料药及制剂为主的其他药品，2012 年H1 分别占公司主营业务收入的68%和30%和3%，毛利占比分别为36%和59%和5%。其他有潜力的产品如复方消化酶、弹性酶等都是后续公司重点开发的品种。
     2012 年1-3Q 业绩逐季回暖：2012 年1-3Q 实现营收4.83 亿元（YOY-17%）,实现营业利润1.27 亿元（YOY+4%）， 实现净利润1.14 亿元（YOY+1.6%），每股收益0.71 元。2012 年3Q 实现营收1.31 亿元（YOY-17%）, 实现营业利润0.43 亿元（YOY+34%），实现净利润0.39 亿元（YOY+18%）。1Q和2Q 净利润增速分别为 -23%和10%，3Q 净利润增速与之相比，已呈现逐级回暖迹象。
     胰激肽原酶适应症患者群体巨大，市场规模具较大成长性：胰激肽原酶用于糖尿病幷发症如肾病、周围神经病、视网膜病、眼底病及缺血性脑血管病等。随着生活环境和方式的改变，未来糖尿病患病率还将呈现上升趋势，糖尿病幷发症患者数量亦将有大幅增长，用药市场具较大成长性。千红制药凭借先发以及优质优价的优势，在胰激肽原酶的市场占有率达60%，排名第一，处于市场主导地位。受益于产品所处行业未来的巨大发展空间，公司产品在同类别产品中具高质量和高定价的优势，我们认为胰激肽原酶系列未来增速将在20%以上。
     肝素原料药盈利情况：寡头格局，未来肝素原料药价格趋于平稳，销量稳步增长，我们认为公司肝素原料药业务未来有望恢复10%左右的增速。
    1、肝素原料药行业集中度很高，TOP5 占比82%；2、2011 年肝素原料药价格下降44%，逐步消化了2009 年以来的非理性上涨，价格回归到了之前的理性水准，所以2012 年以来价格已步入平稳阶段，价格波动小于10%。3、销量方面，在终端制剂需求量稳定增长的拉动下，预计未来5年全球肝素原料药市场容量年复合增长率预计为 10.32%。
     现金充裕，外延潜力或成股价催化剂：公司目前在手现金12.5 亿，非常充裕，具有较强的外延扩张潜力，可能成为公司股价催化剂。
     盈利预计：我们预计2012/2013 年公司实现净利润1.57 亿元（YOY+3.09%）/1.89 亿元（YOY+20.7%）, EPS 分别为0.98 元/1.18 元，对应PE 分别为20 倍/17 倍，考虑到公司业绩具有明确的成长性、且估值处于合理偏低的位置，我们给予”买入”投资建议。目标价23.60 元（对应2013PEX20）。