投资要点： 
    170 名员工持有公司股份，激励机制良好 
    肝素产品业绩弹性大，今年价格企稳回升概率较大  
    胰激肽原酶竞争优势明显   
    报告摘要：  
    170 名员工持有公司股份，激励机制良好。公司主要产品包括肝素钠原料药及制剂、胰激肽原酶原料药及制剂和门冬酰胺酶原料药及制剂，其中肝素钠原料药已通过美国FDA 认证，胰激肽原酶享受国家单独定价。复方消化酶、弹性酶等都是后续公司重点开发的品种。 
    肝素产品业绩弹性大，今年价格企稳回升概率较大。由于肝素钠原料药价格的下跌，导致全年收入有25-30%的下滑。从一个较长的时间周期来看，肝素价格的波动与企业库存的丰盈有很大的关系。从2010 年中期以来价格下跌，使全球肝素采购企业与肝素钠原料药供应商不断博弈，我们预计，随着企业库存的逐渐消化及粗品价格的见底，未来又将面临着需求与供给矛盾的拐点，肝素的价格也将企稳回升。我们认为这个周期在2 年左右是合理的，所以明年肝素原料药价格企稳回升的可能性较大。最坏的情况是全年价格持平。  
    胰激肽原酶竞争优势明显。享受单独定价，受到药价调整的影响有限； 营销网络属于自主建设，销售模式比较简练，药品中间环节少，不存在药价虚高现象，受到调控的风险也属于可控范围。该产品适应症为大病种终身用药，市场容量大；没有明显的竞争品种；因此预测未来3 年的增速可维持在25-30%之间。  
    盈利预测。预测2011-2013 年EPS 分别为1.01、1.25、1.53 元，对应PE 为25、20、16 倍，因为本预测是假设明年肝素钠原料药价格不变， 如果明年肝素钠价格企稳回升，业绩有超预期的可能。因此，给予明年25 倍PE，目标价32 元，首次给予"增持"评级。