内容摘要：
    不同于市场观点：市场目前对圣农发展业绩拐点关注集中于鸡肉价格的判断。
    我们认为今年肉鸡养殖行业业绩下滑受到了终端价格低迷和美国干旱导致成本大幅上涨“黑天鹅”事件的双重打击。肉鸡养殖行业毛利较低，随着干旱影响结束，主要原料饲料价格下跌将对公司业绩带来较大幅度的提振；由于圣农发展参与的肉鸡饲养环节饲料成本比重较高，成本下降带来公司业绩回升的幅度将高于上游企业民和与益生。同时，在终端鸡肉价格企稳的情况下，公司业绩拐点将出现在原材料影响结束后的一季度，而不是市场普遍预计的鸡肉价格开始回升的二季度末。
    肉鸡养殖行业：我国肉鸡养殖行业体量大、稳步增长，给养殖企业提供了巨大的成长空间；同国外相比，行业集中度提升空间大。两类规模化养殖模式各有优劣，都能在集中度提高过程中超速成长。
    养殖模式与养殖环境相得益彰：公司一体化自养自宰模式既保证了产品品质行业最优，又避免了饲养各环节不均衡波动的影响，增强了抗击风险的能力。
    同时，公司得天独厚的养殖环境和参与祖代鸡养殖环节降低了自养模式较高的疫病风险。
    产能逆势高速扩张：公司现有产能2.5 亿羽；蒲城项目屠宰和饲料加工厂已完工，目前正迅速推进养殖场建设，预计2013 年能出栏肉鸡1000 万羽。公司债仍有7 亿的待发余额和较高的银行授信额度，保证了公司逆势扩张所需资金。
    下游优质客户需求高速增长：下游快餐企业如肯德基、麦当劳等在中国进入快速复制阶段，对公司产品需求增大；国内食品加工巨头对食品安全问题的重视，也不断加大从公司的采购量。保证了公司在产能扩张过程中，对优质客户销售比重处于稳定。
    鸡肉价格底部已现：猪价低迷和猪肉与鸡肉的替代效应决定鸡肉价格难大幅上涨。但全行业亏损状态加速父母代种鸡淘汰，鸡肉价格有望维持低位回升的状态。
    盈利预测：由于成本上涨和鸡价低迷双重打击的影响逐步结束，预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.07 元、0.58 元和1.07 元，对应PE 为113.6X，14.4X 和7.7X。公司业绩改善确定性较大，我们调高公司评级至“增持”。
    风险提示：重大疫情风险、鸡肉价格持续下跌风险。