公司第3季度净利润同比下降48.9%，低于市场预期
    公司Q312实现营业收入37.1亿元、净利润2.8亿元，同比分别增长38.2%和下降48.9%，低于市场预期。我们认为公司业绩低于预期的原因包括：1）当期结算毛利率仅30.3%，大幅低于Q311的51.0%；2）借款余额增加及资本化比例下降，使得财务费用高达1.7亿元，同比增长143.4%。
    1-9月签约销售额同比增长50%，略好于市场预期
    公司Q312实现签约销售面积31.2万平方米、金额66.6亿元，同比增长分别达到246.4%和155.2%。公司1-9月累计实现签约金额131.0亿元，同比增长50.0%，占我们全年预测值153.8亿元的85%。公司签约销售额大幅增长主要得益于住宅销售力度加大，使得1-9月签约销售额达到77.5亿元。
    净负债率上升至77.7%，存在一定财务压力
    公司9月末持有现金139.7亿元、有息负债295.1亿元，较6月末分别上升12.2%和9.7%，净负债率上升至77.7%。公司一年内到期的借款高达137.5亿元，且公司将在Q412支付金融街地块44.1亿元的土地款，并可能在2013年支付北京中信城地块75.0亿元的土地款，所以我们认为公司存在短期资金压力。
    估值：维持6.46元目标价及“中性”评级
    我们预计公司2012/13/14年EPS为0.76/0.83/0.95元，并基于2012年0.76元的预测EPS和8.5倍市盈率（参考公司历史市盈率及可比公司平均市盈率）得出6.46元目标价，该目标价较公司2012年末每股NAV有6%的折价。