摘要：
    重庆建峰化工股份有限公司（简称“建峰化工”）将发行7年期（5+2）固息公司债，金额10亿，主要用于补充流动资金。
    公司于1999年5月注册成立，原名为重庆民丰农化股份有限公司。公司在同年9月于深交所上市，经历数次股权变更后，于2006年5月更名为重庆建峰化工股份有限公司。2012年中报显示公司控股股东为重庆建峰工业集团有限公司（简称“建峰集团”），为重庆化医控股（集团）公司全资子公司，重庆市国资委为公司的实际控制人。
    本期公司债由建峰集团提供无条件不可撤销连带责任担保。
    公司主要从事化肥及相关产品的生产、销售，主要产品为尿素、复合肥、三聚氰胺。公司受制于上游营业成本居高不下、行业产能过剩以及国家外贸政策影响，产品价格和毛利率波动较大，盈利能力一般。公司盈利质量较好，经营性现金流规模尚可，但所处行业为重资产行业，投资压力较大，自由现金流或仍有较大缺口，对于净现金流和利润造成负面影响。公司前期“二化”项目投产晚于预期亦对业绩有较大负面影响，但随着项目投入运行，公司利润情况已出现好转。我们给予12建峰债主体评级4-分，债项评级与主体一致。
    一级市场中，12恒邦债发行人为民营企业，主要从事贵金属的冶炼和销售，公司自有矿源不足，毛利率较低，存货周转较慢，资产负债率高，短期偿债压力大，国泰君安内部打分为5+。12通威发发行人主营业务为生产、销售饲料，核心产品是水产饲料，经营性现金流稳定，但营收规模较小，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。按照我们的评级模型给予主体5+评分。12建峰债资质好于12恒邦债，稍好于12通威发，预计12建峰债信用利差在290bps-320bps之间。
    二级市场中，11鲁西债为国有企业，由集团公司提供无条件不可撤销连带担保。公司行业与本次债券发行人一致。11鲁西债的市场地位、资产和营收规模、业务多元性、盈利能力均好于12建峰债，但速动比率、资产负债率等静态偿债指标弱于后者。国泰君安内部打分为4。目前5年期AA级中票利率为5.78%，信用利差为256bps。我们预计12建峰债信用利差在280bps以上。
    预计12建峰债利差在288bps-298bps之间，目前5年期国债利率为3.22%左右，对应发行区间为6.10%-6.20%。