1．报告背景： 
    2012年1-9月，公司实现收入772亿元，同比增20.4%。实现净利润53.8亿元，同比增长41.3%，EPS 1.77元。其中，三季度实现收入289亿元，同比增21.1%，实现净利润24.6亿元，同比增长57.3%。EPS 0.82元。三季度收到2011年空调节能惠民政策补贴款近5亿元。
    1-9月公司综合毛利率24.8%，同比提升7.5个百分点。其中，三季度毛利率28.1%，环比提升4个百分点。主要受益于1）公司三季度新品推出，产品结构进一步优化；2）下半年出口淡季，毛利率更高的内销收入占比提升；3）“全产业链”制造节省成本；4）原材料价格维持低位。
    2012年以来，公司加强对经销商支持力度，加大市场拓展，销售费用有所上升，1-9月销售费用率14.4%，同比提升4.4个百分点。管理费用率3.3%，同比略增0.5个百分点。综合形成1-9月净利率6.9%。
    1-9月实现经营活动现金流净额184亿元。
    9月末货币资金327亿元。预收账款227亿，与去年同期基本持平；其他流动负债138亿元，较年初增加52亿，较去年同期增加34亿。
    2．我们的分析和判断
    （一）收入千亿目标突破在即，领先优势扩大。
    前三季度公司收入772亿，其中内销维持20%左右增长，出口实现个位数增长。1-9月格力空调市占率34%左右，内销市占率42%左右，分别高出第二名11和21个百分点，领先优势逐步扩大。十月以来公司国内安装卡增长平稳，出口业务温和恢复增长，稳步向千亿目标跨进。
    （二）盈利水平稳中有升，预计明年业绩稳健增两成。
    三季度收到去年补贴款是造成业绩大增的重要原因。剔除补贴影响，三季度公司净利润增长约30%，基本与二季度增幅相当；净利润率7.1%，环比二季度6%实现稳步提升。
    下一阶段，消费升级下，产品升级特征明显，高端需求占比提升。目前公司在高端空调市场产品号召力逐步加强，产品均价和毛利率稳步提升。剔除2012年补贴影响，预计明年业绩稳健增两成。
    （二）增长未到天花板。
    2012年空调市场需求低迷，公司实现逆势大幅增长，计划未来五年公司规划实现2000亿规模。我们历来认为公司远未到增长天花板。目前我国空调保有量还很低，总需求空间还很大，公司的市场份额也有上升空间。随着更新需求占比逐步提升，格力凭借较高的产品力，拥有更高的美誉度和更广的客户群，份额还将稳步提升。
    3．投资建议
    2012年，公司在增发完成后，资本金充足。三季度收到5亿补贴款，略超预期。2012年以来，公司销量增长、均价和盈利水平稳步提升，实现逆势增长，市场份额持续扩大，龙头地位巩固。综合考虑，预计公司2012/2013年EPS分别为2.34/2.75元。目前股价对应2012年业绩PE 估值约9倍左右，维持“推荐”评级。