单季度收入未达预期，中长期市场潜力未改。公司三季度收入同比下降42%，低于预期。公司的客户主要是广电运营商，招投标和投资计划的进度受到政策因素的影响，导致公司的同比数据在季度间、区域间波动较大，呈现时间的不均衡性。不过，从中长期来看，国家推动三网融合的方向明确，行业未发生重大变化，公司未来的市场成长空间未改。
    “保二”达成，“争三”在望。根据调研了解，公司持续保有国内9个省份广电省网的老客户，今年目标是“保二争三”，即开拓两至三个新的省网客户。目前，公司已经中标广东和山东两个大省的省网相关项目，预计今年这两个省份将分别为公司贡献约3千万和约1千多万元的收入。这两个新的省网客户在未来几年内还将持续合作共同发展。此外，公司今年还有可能在另外的省份获得突破，管理层对此充满信心。
    收购天柏，进军DBOSS（数据业务运营支撑系统）。公司收购了天地数码旗下的天柏技术公司，进入了成长发展期的数字电视DBOSS业务市场。由于天柏技术已经有河南省网相关业务合同，佳创视讯借此收购即获得2千多万元的业务合同，同时和河南省网的合作更加紧密，并有望从机顶盒软件授权中进一步获益。根据公司保守测算，天柏技术的业务今年当可贡献近500万元的收入。未来，DBOSS业务与公司的既有产品线和业务链将发挥互补效应。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：公司今年新增广东和山东两大省网客户，显示了出色的业务拓展能力，未来仍有望维持快速的市场开拓，笔者认为公司未来两三年将业务拓展到15个省的目标可以实现。管理层表示今年在税收减免方面争取更多的支持，但由于不确定性较大，财务模型未纳入这一因素。政策因素亦将对四季度的经营产生影响，笔者下调公司盈利预期，预计公司未来三年EPS 0.28、0.36、0.47元。按2012年EPS给予22-25倍估值，对应估值区间6.16-7.00元，维持“审慎推荐-A”评级。如果十八大之后省网订单更为充裕，将是较好的介入时点。
    风险提示：收购项目的中止、客户下单进展迟缓、三网融合进程受到政策执行阻力、广电运营商经营不善、海外需求回落。