投资逻辑
    老牌的特种水产饲料生产商，为“现金牛”业务。
    特种水产饲料行业年增速超过 10%。毛利率高出普通饲料约5%。
    公司为首家膨化料生产商，工艺积累时间长，技术含量高，客户认可度较高。公司在鲟鱼、螃蟹细分市占率比较高。且扩张到越南已有5 年，海外业务有望近年扭亏为盈。
    疫苗业务有望明年受益于规模效应、大幅盈利增长，为“明星”业务。
    成都天邦具有高配备团队，产品原料多进口，猪瘟品类市占率第一。目前主力和增长品种包括猪瘟耐热、猪圆环和胃腹二联疫苗等。
    随着渠道推广、猪圆环产品翻番增长、悬浮新工艺产品推出，有望持续带来收入高速增长，且规模效应将有望2013 年盈利突破1000 万元。
    油脂业务转型已打开通路，在11 个城市有加工厂，具有强大的原料收购能力，年产能20 万吨油：(1) 生物柴油，获得政府支持，包括免征消费税等；(2)由饲料油脂转型为化工油脂，用于生产环氧类产品、肥皂、硬脂类等产品，比棕榈油具有价格低、性价比高的优势。
    长期战略重点转至生猪产业链及猪饲料，将跟随行业集中度提升而发展。
    投资建议
    我们预测 2011-2013 年主营收入分别为22、33 及43 亿元，同比增长51.0%、27.6%和27.2%。未来三年EPS 分别为0.28、0.37 和0.52 元，净利润同比增长89.64%、32.81 和42.2%。
    A 股目前主要饲料类上市公司平均估值水平为22×12PE，结合公司2012-14 年的37.4%的复合增长，我们给予公司23-28×13PE 的估值水平，目标价8.5-10.3 元，首次给予“增持”的投资评级。
    风险
    淡水水产价格巨幅下跌导致公司水产饲料销量大幅下滑的风险；玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险；油脂业务向化工企业转型失败的风险。