行行业业深深度度研研究究证券研究报告
    2012年半年报总结：饲料良好，养殖回落，农产品加工依旧低迷
    2012H1农业行业收入和净利润同比分别增长22.0%和-15.8%，较一季度放缓。截止8月31日，2012年半年报已公布完毕，55家农业上市公司2012H1的收入和净利润分别为1054.5和29.8亿元，同比分别增长22.0%和-15.8%，较一季度放缓。
    成本上升较快，致使毛利率同比下滑1.8个百分点，净利率同比下滑1.3个百分点，但"三费"表现相对稳定。虽然增速稍有放缓，但是2012年上半年大部分农产品价格依然处在高位，多数公司成本压力仍然较大（成本同比上升24.6%，高于收入增速），导致整个行业毛利率同比去年下滑1.8个百分点（13.4%降至11.6%）。目前饲料板块的净利润占比很高（29.82个亿的净利润中，饲料公司贡献了17.52亿，占比高达58.75%），由于饲料板块毛利率本就很低，因此整个行业毛利率虽"仅"下滑1.8个百分点，却拉动净利润率由去年同期的4.1%回落至2.8%。三费方面，同比下降了0.4个百分点，主要是销售费用增速放缓（10.9%）。
    饲料良好，养殖回落，农产品加工依旧低迷。我们在去年的年报总结中就曾指出，由于政策影响的逐步减弱，农业板块各个子行业的分化愈发明显。具体到上半年，饲料业务在二季度虽然因为成本压力较大，增速不如一季度那般强劲，但30.8%的收入增速和9.7%的净利润增速在各板块中仍属良好（如果去除规模太大且增速下降的新希望，则上半年饲料板块的净利润增速高达55.5%，仍然相当靓丽）；养殖这块，由于头均盈利的继续下滑和猪价的持续低迷，板块继续着自景气高点回落的趋势，净利润增速同比下滑23.5%；而农产品加工因为两头受挤压（上游原材料和人工成本上升，经济放缓下游需求萎靡），低迷依旧，增速下滑35.3%。而种子和水产养殖的净利润增速也是分别同比下滑了33.4%和13.5%。
    目前已有22家农业公司公布了2012Q1~Q3的业绩预告，加权同比平均增速为-8.27%，相比2012H1继续下滑（我们统计：同样是这22家代表公司，2012H1的实际加权同比增速为-2.98%）。我们认为，在去年三季度养殖行情接近景气最高点（生猪价格在去年9月见顶，禽类养殖单羽盈利也在去年8月达到峰值），并导致当季业绩增速较快的情况下，今年三季度农业股业绩增速同比或将继续放缓。
    自年初以来，农业股表现一般，累计跑输上证A股1.7个百分点（截止8月31日）我们认为主要原因如下：1）传统的高增长行业--种子和水产养殖表现一般，者主要是玉米行业库存较多，且部分主流品种步入成熟期，后者则是缘于海产品价格的低迷和獐子岛等部分公司的业绩不达预期；2）养殖板块在2011年已达到阶段性的景气度高点，2012年出现回落难以避免，股价下滑自然在所难免；3）农产品加工板块中仍然没有一个品种能够对整个行业起到较好的提振作用。
    投资建议：1）自下而上，虽有成本压力，但基本面未有变化，反转态势依旧明确，且近期跌幅较深的通威股份，同时建议积极关注天邦股份；2）随着四季度渐临，种子股的关注度又将逐步升温，业绩增速较快且确定性较高的隆平高科是首选，跌幅较深的登海种业亦值得关注；3）新榨季番茄酱国内大幅减产50%以上，近期也正值各加工厂报价时间，建议投资者积极关注全球去库存进度（100余万吨）和切实报价（最迟9月15日之前），相关标的为中粮屯河。
    风险提示：经济下滑引起的农产品价格下滑；自然灾害。
    请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明