中报业绩略超预期，扣非后增长32.43%。上半年公司实现收入1.47 亿元，同比增长24.84%；实现归属于上市公司股东的净利润2867 万元，同比增长1.08%，增速较低是由于去年同期1279 万非流动资产处置损益拉高基数， 扣除非经常性损益后净利润增长32.43%。 
    营销改革成效显著，干扰素生长激素扭转颓势。公司接近70% 的毛利由传统品种干扰素和生长激素贡献，这两个品种目前均面临国内外企业的有力竞争。公司改革营销模式，建立了200 人的专业销售团队。上半年干扰素与生长激素分别增长13.77%和29.29%，营销改革成效显著。  中成药业务或成未来新亮点。作为公司的中成药业务平台，安科余良卿药业显示出良好的成长势头，收入和利润增速分别为43.98%和94.69%。该公司通过对外用橡胶膏进行升级改造以及进一步加强营销建设，未来有望成为公司新的业务亮点。 
    在研产品丰富，进展顺利。公司长效化重组蛋白药物平台建设进展顺利，PEG-生长激素正在进行临床试验，PEG-干扰素已申报临床，未来有望打破外资企业的垄断，实现进口替代。公司与康岱生物合作开发人源化抗肿瘤抗体新药及建立人源化抗体生产技术平台项目进展顺利，预计今年下半年可申报临床。 
    维持"增持"评级。作为老牌生物制品企业，公司经营风格稳健，我们看好公司营销模式华丽转身带来的拉动效应，2012 年将会是公司业绩增速拐点。预计2012-2014 年EPS 为0.34、0.44、0.56 元，对应PE 为32.39、25.07、19.70 倍，维持"增持"评级。