事件： 
    公司公布2012年半年报。报告期内，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长5倍；实现归属于上市公司股东的净利润-7164万元；实现基本每股收益-0.114元。
    投资建议： 
    借助大股东干线建设和一级开发实力（有助于公司低成本获得二级开发项目），公司房地产业务已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外，公司还通过大股东优势拓展外地城市（如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市）。
    目前公司项目储备权益建面386万平，可满足未来三年开发。尽管上半年大量低毛利率和负毛利率的房产结算使得公司增收不增利，但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变，且项目集中年底结算，我们适当下调2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元，对应RNAV是7.44元。截至8月24日，公司收盘于4.05元，对应2012、2013年PE分别为10.13倍和8.27倍。我们以RNAV的65％，即4.83元为公司6个月目标价，维持"增持"评级。
    主要分析： 
    上半年大量低毛利率和负毛利率房产结算使得公司增收不增利，但公司业绩具有主要在年底结算特征：上半年，公司低毛利率的张贵庄和毛利率为负的曹园南限价房结算，使得公司实现营收8.23亿元，同比增长5倍。由于限价房毛利率为负使得上半年公司实现净利润-7164万元。考虑到公司年底结算的特征，本期业绩微亏对公司全年业绩影响较小。