投资要点  事件：  公司公布半年报：2012年上半年实现营业收入4亿元，同比下降6.7%；营业利润6597万，同比下降19.1%；归属于母公司所有者净利润5546万，同比下降12.7%；EPS 0.22元。  点评：  业绩符合预期：公司上半年收入、利润增速基本符合我们预期  传统业务增速下滑，新兴业务增长良好  1） 新兴业务增速快于传统票据业务：公司近年在传统票据印刷业务的基础上，逐步切入印刷服务及信息技术领域，开发了个性化彩色印刷、数据直邮、RFID标签、智能IC卡等新兴业务。公司数据直邮、标签、彩印业务刚刚起步，增长十分迅速，上半年同比增速分别为27%、26%、73%；智能IC卡业务（社保卡、银行IC卡等）去年开始投产，上半年实现营业收入300多万元，且已获得部分省、市人社部门社保卡和多家区域性银行银行卡的生产资格；而公司传统票证业务由于受宏观经济减缓的影响较大，上半年收入同比下降8%。  2） 新兴业务盈利能力稳步提升：上半年公司新兴业务收入占比为21%，利润占比为20%；而去年新兴业务收入占比为17%，利润占比仅为13%，表明公司彩印、数据、智能标签等业务已逐步进入稳定成长阶段，盈利能力稳步提升     
    毛利率维稳，业务拓展致使费用同比增长15% 
    公司上半年毛利率为36.7%，相较去年同期基本持平。票证业务毛利率同比上升1.4个百分点，而标签、数据直邮、彩印等新兴业务由于成本规模效应逐渐体现，毛利率均大幅提升了7~10了百分点，同时上半年原材料双胶纸价格下降7%左右，对公司毛利率也有一定促进作用。 公司上半年净利润下降主要由于管理费用、营业费用在收入下降的情况下仍有所增长，上半年管理费用为4365万元，同比增长15%，管理费用率为10.9%，上升了2个百分点。我们分析主要原因是智能卡等业务各项费用较高，而产量还未达到预期规模，因此上半年未能实现盈利所致。 
    新兴业务将成为未来1~2年利润增长点 
    1） 个性化彩印项目：项目投入约1.5亿元，建成达产后，预计将实现年销售收入1.8亿元，年净利润2000万元左右。目前彩印项目建设基本符合预期，1期已建设完成，于2011年3月投产，产能达到计划产能的一半，2011年下半年开始贡献效益，实现利润100多万元。二期计划于12年年底建成投产。项目完全投产可使彩印收入规模扩大至目前的4倍左右。 2） 智能卡制造与个性化处理项目：公司智能卡项目计划总投资额为1.3亿元，预计年销售收入1.68亿元，净利润2000多万元。公司智能卡项目的设计产能为1.3亿张（其中IC卡8000万张，磁条卡5000万张），以IC卡10元/张测算，8000万张IC卡产能若完全释放就可达到8亿元的收入。 3） 综合金融服务外包业务项目：项目总投资5000万元，预计实现年销售收入6000万元，年净利润1000万元。公司2009年数据直邮产能为9000万封，增发项目新增产能为7000万封，将于2013年完全达产。商业函单、数据处理业务的附加值为单纯票据印刷的6-10倍，对公司整体的收入、利润水平将有一定提升。 首次给予"增持"评级：预计下半年受制于宏观经济回升缓慢，公司票据印刷业务仍将受到较大冲击。我们预测公司2012-2014 年净利润增速分别为3%、12%、16% ；EPS 分别为0.35、0.40、0.46，对应PE 分别为19X、17X、15X，首次给予"增持"评级。 风险提示：1、新业务拓展不达预期；2、宏观经济持续低迷