投资建议：
    预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.170 元、0.225 元及0.287 元，当前股价分别对应36X、27X、21X。预计今年公司业绩将下滑，经历成长“阵痛”，但随着公司渠道布局的完成、有品牌复合肥拓展稳步推进，公司中长期将迎来营收规模和盈利能力的双提升，我们看好公司中长期发展趋势，维持公司“推荐”评级。
    要点：
    业绩概述。上半年实现营业收入57.1 亿元，同比增长51.92%；主营业务毛利率3.97%，同比下滑1.73%；实现归属于母公司所有者的净利润5228万元，同比增长2.43%；基本符合我们预期。
    扩渠道、调结构、促营收。上半年营业收入快速增长的原因有二个：一是复制连锁经营模式，继续扩展销售区域，同时对已有配送中心销售能力进行提升。上半年公司新建配送中心6 个，发展加盟店42 家；二是针对市场需求，及时调整产品结构，提供农药直供服务，积极开展农作物病虫害专业化统防统治等工作。上半年化肥、农药、农副产品营收分别增长43.65%、57.85%及548.81%。
    多因素所致主营业务毛利下滑，公司竞争力较强。公司85%的营业收入来自于化肥销售，上半年化肥销售毛利率为3.95%,同比下滑1.64%。公司60%以上的化肥销售是采取“联销”方式，公司只按协定的比例获得销售利润，平均销售一吨化肥可产现销售收入50-60 元，考虑到上半年氮肥、磷肥、钾肥价格较去年同期均有不同程度的上涨，联销方式决定公司销售单位金额化肥可获得的销售毛利必然下降。此外，上半年公司加快建设“中国辉隆”步伐，在新市场采取让利销售，也影响了化肥业务的销售毛利。
    考虑到公司化肥“联销”的销售方式，我们认为化肥业务营业利润情况更能体现公司的竞争力，上半年化肥业务营业利润同比增长1.51%，公司化肥销售仍具有较强的竞争力。
    三项费用控制合理，财务水平较为稳健。公司上半年销售费用、管理费用及财务费用营收占比分别为1.55%、0.75%及1.05%,除财务费用占比微增0.01%外，销售及管理费用占比均大幅下滑，公司三项费用控制较为合理。
    公司目前资产负债率为64%，流动及速度比率分别是为1.39 及0.75。。
    应收账款周转天数和存货周转天数分别是2.59 和61.70。以上各项比率