◎事项：
    西部材料(002149)发布半年报，报告期内，公司实现营业收入8.70 亿，
    同比下降9.21%；营业利润亏损791.80 万元，去年同期为盈利92.15 万元；
    归属于母公司所有者的净利润为亏损1516.06 万元，去年同期为931.76 万元；
    基本每股收益-0.09 元；再次低于市场预期。
    西部材料是国内重要新材料公司，主要业务为金属复合材料（2011 年营收占比38.29%，下同），钛材（31.50%），贵金属材料（7.61%），难熔材料（6.79%）以及金属纤维及制品（3.64%）。
    ◎主要观点：
    ?钛行业不景气是公司亏损的主要原因。报告期内，公司主要产品中金属复合材料、贵金属材料、难熔材料和金属纤维材料的销量稳定增长，而钛材业务出现了量价齐跌的问题。我国钛材的产能近几年来不断扩张，过剩问题较为严重；下游需求则由于钛精矿成本上升，产品价格较高，新材料的替代效应减弱，增长较为缓慢。此消彼长之间，钛行业的盈利水平不断降低，报告期内，国内的海绵钛均价同比下降9%左右，而纯钛价格的降幅达到11%，全资子公司西部钛业因此产生亏损1976.09 万元，去年全年亏损3126.64 万元。钛材价格的下降还令公司计提了748.75 万元的存货跌价准备，比去年同期提高690.46 万元。
    ?财务费用上升是公司亏损扩大的重要原因。报告期内的贷款利率同比有所上升，公司的“二期难熔项目”、“100 吨钛及钛合金管材项目”、“板带材项目”和“5000 吨钛材技改项目”仍处于建设期，资金需求较大，公司的负债也有所上升，财务费用率因此上升1.36 个百分点至5.08%。
    ?调整钛材项目，有助于降低公司资金压力。公司4 月发布公告，对原本投资5 亿元的“5000 吨钛材技改项目”进行调整，调整后投资为1.5 亿元，项目的完成时间推迟至2012 年年底。公司的资金压力在一定程度上得到减轻，预计下半年的财务费用率同比会有所降低。
    ?成立房地产子公司，有助于公司盈利提升。公司在7 月底发布公告准备以地产实物出资成立“陕西瑞鑫源实业有限公司”（公司控股90%），对高新区科技三路56 号的地块进行利用和开发，预计下半年将因处臵资产和租金收入产生利润860 万元左右。
    ?政府补助将提升未来业绩。公司的“优质钨钼宽厚板材开发及产业化项目”进入国家稀有稀土新材料补助名单中。8 月1 日公司因该收到陕西省通知将收到地方补助3000 万元。公司目前将这笔补助确认为递延收益，在该项目实施后计入收益，预计2012 下半年至2013 年公司还会陆续收到一定补助。
    由于该项目还未开始，所以补助不会对2012 年的业绩产生影响，而会从2013开始逐步计入营业外收入，预计会对2013-2014 年的业绩产生一定影响。
    ?银铟镉材料放量仍需时日。在公司的各项业务中最有看点的还是银铟镉材料。银铟镉材料用于核电中，可以吸收中子而起到控制核反应堆的反应速度的作用。按照我们的初步测算，"十二五"末，每年仅国内更换的需求就达到2万根左右。公司目前是国内唯一掌握该材料生产技术的公司，具有产能5000-10000根。但核电材料的推广和替代需要一个过程，而且目前核电审批仍没有通过，预计该业务不会对2012年的业绩造成影响。 ?盈利预测：我们预测公司2012-2014年的EPS分别为-0.14元，0.03元和0.07元。
    暂时给予公司"中性评级"。