业绩简评
    公司 2012 年上半年实现营业收入1,301 百万元，同比减少33.17%；归属母公司股东的净利润320 百万元，同比减少37.46%，EPS 为0.86 元。扣除非经常性损益后的净利润为244 百万元，同比减少51.43%。公司业绩低于预期，受到全球经济形势不利和国内针织机械行业下滑的双重打击，公司收入及毛利率均出现下滑。面临严峻市场形势，公司及时调整了战略布局，积极采取开源节流措施，预计下半年业绩下滑速度将有所减缓。
    经营分析
    下游针织行业景气度低迷导致收入大幅下降：公司虽然是电脑横机行业的龙头企业，在技术实力、产品性价比、营销服务网络等方面占据绝对优势，但在下游针织行业内外交困的低迷形势下，也难独善其身。从公司单季度收入可以看出，从08 年直到11 年上半年，电脑横机销量都处在较快增长的阶段，尤其是在11 年2 季度达到了一个高峰，单季度收入高达1.27亿元，集中了全年近40%的收入。从11 年下半年开始，电脑横机国内市场需求开始下滑，12 年上半年延续了这一趋势。从国内外经济形势和公司订单及排产情况来看，目前尚无明显回暖迹象，并且下半年通常是淡季，需求形势仍不看好。由于11 年下半年单季度收入不高，约在688 百万元的水平，我们预计今年下半年的收入同比下降幅度将小于上半年，并会相应减小全年负增长幅度。
    毛利率显著降低：公司上半年毛利率为40.10%，比去年同期下降了5.66个百分点，主要还是受行业景气度影响，主要产品电脑横机的价格和销量都在下降，经济型机型CX 的需求比例提高。此外，由于公司在销售和市场开拓方面投入的费用成本并未降低，因此净利率也在下滑。
    海外市场开拓顺利：公司在稳固原有市场的基础上，积极开拓国内二三级市场及中心城市外周边市场，并加强客户管理和维护。公司的海外市场开拓顺利，在越南、柬埔寨、印尼、老挝等东南亚国家积极建设销售及售后服务网点，今年上半年海外市场收入达到9,179 万元，同比增长32.9%。
    今年6 月份公司在上海参加国际纺织机械展，我们在现场看到国外客户对慈星的关注度很高，预计下半年的海外市场销售有望持平或超过上半年。
    无缝内衣机和丝袜机市场尚未启动：公司的新产品无缝内衣机和丝袜机双双受挫，销售收入分别同比下降76.40%和32.16%。受欧洲主权债务危机的持续影响，以及国内经济低迷，内衣机和丝袜机今年市场整体行情均不乐观，包括行业第一的意大利圣东尼今年销售情况也陷入低谷。无缝内衣在欧美的市场渗透率为20%-30%，在经济形势不好的情况下，这种高端内衣需求将降低，市场更倾向于接受有缝内衣。从目前的行业情况来看，丝袜机和内衣机的市场启动预计会再推迟1-2 年，取决于经济形势的好转。
    积极应对严峻形势，多项措施开源节流：公司单季度三项费用率基本保持稳定，今年2 季度销售费用率和和管理费用率较高的主要原因是，在销售收入大幅降低的情况下公司的资源投入规模并未能同步下降，这也是导致净利润大幅下降的原因之一。公司面对严峻的市场状况，积极采取多项措施进行开源节流。
    开源是指在目前公司主打产品双系统电脑横机市场基础上增加新的业绩增长点，主要包括三项措施：1）积极开拓海外市场，扩大出口业务；2）将上海事坦格生产线转移到慈溪总部，加速国产化进程，抢占更多高端市场；3）在慎重考察单系统横机市场潜力的基础上，考虑通过自行研发或寻求外界合作的方式进入这一细分市场。单系统横机的售价约在5 万元/台，属于低端产品，但在经济不景气时期很受中小客户欢迎，初步估算目前国内市场单系统横机的单月需求量在4000-5000 台，也是一块可观的细分市场。若慈星利用资金优势选择拥有单系统横机渠道及客户的厂商进行合作，将有利于形成新的增长点。
    节流是指在保持公司稳定发展的基础上控制成本，主要包括三项措施：1）突出盈利能力强的主营业务，收缩电脑横机之外的其他业务；2）加强生产和管理流程优化，进行成本费用控制。公司与中报同时公告了系列子公司整合措施，主要就是基于资源共享控制成本的考虑，将各子公司的生产车间合并到慈星南厂区，进行统一资源调配。将上海事坦格迁至慈溪，也是在厂房成本、人员成本上节省的同时，充分利用当地配套供应商资源节省成本。3）完善买方信贷风险控制体系，加强对个人客户的风险控制。
    盈利预测和投资建议
    下游针织行业景气度未见回升，且下半年通常是电脑横机的销售淡季，我们预计下半年的电脑横机销售收入将持续走低，全年收入负增长的可能性较