景区客流增速下滑，中报业绩低于预期
    三特索道公布2012 年中期业绩：公司2012 年上半年实现营业收入1.46 亿元，同比下降5.08%；实现营业利润-948 万元，同比下降150.18%；归属于母公司所有者的净利润-2,314 万元，同比下降1,099.91%。实现每股收益-0.19元，业绩低于市场预期。公司中报业绩大幅下滑主要是因为去年红色旅游的高基数效应，公司主要景区华山、庐山游客接待量大幅下滑以及期间费用的大幅增长。我们将目标价格下调至12.00 元，下调评级为持有。
    支撑评级的要点
    受去年红色旅游高基数影响，华山、庐山景区客流下滑: 华山索道上半年接待游客59.93 万人，同比下降9%；实现营业收入6,552.28 万元，同比下降12.7%；实现净利润2,515.43 万元，同比下降13.91%。庐山三叠泉上半年接待游客11.24 万人，同比下降8%；实现营业收入969.76万元，同比下降9.43%；实现净利润80.39 万元，同比下降52.07%。
    业绩下降原因主要是上年同期受外部因素拉动效应的影响，增长幅度较大，形成了较高的基数。
    海南猴岛景区客流同比下滑：海南索道和猴岛公园报告期受海南旅游市场客流量整体下滑以及通往猴岛景区的道路维修等因素的影响，其经营业绩比上年同期有较大幅度的下降。
    受天气影响，梵净山景区上半年客流小幅下滑：梵净山景区受雨水影响，上半年游客量下降3%。景区收入增加359.68 万元，主要是2011年7 月后门票提价因素影响。
    评级面临的主要风险
    景区培育不达预期；宏观经济持续下滑对于旅游行业影响。
    估值
    在不考虑地产业务结算的前提下，我们下调公司2012-2014 年旅游主营业务每股收益分别为-0.05（未包括2012 年预计将体现0.3-0.35 的投资收益）、0.11、0.16 元，将目标价由15.00 元下调为12.00 元，下调评级为持有。