营业利润小幅下滑，净利润大幅亏损。报告期内，公司实现营业收入14564.2万元，同比下降5.08%；净利润-2314.5万元，同比下降1099.9%。主要原因是2011年7月后增加了新开业子公司，职工人数增加和人力成本上升导致营业成本增长13.41%，同时公司债务融资规模增大，财务费用增长33.2%。
    索道和旅游地产营收同比下降，门票和酒店营收同比增加。从分业务板块看，旅游地产和索道收入同比下降较快，分别下降81.3%和11.12%；门票和酒店营收同比增加，分别增长21.48%和3.2%。多数业务板块的毛利率都有所下降，索道（-2.78%）、门票（-11.43%）、酒店（-23.65%）、旅游地产（+7.54%）。
    综合毛利率下降8.77%，期间费率都有不同程度上升。报告期内，公司综合毛利率46.22%，同比下降8.77%，主要是门票及酒店板块的毛利率大幅下降所致。期间费用率上升较快，其中销售费用率6.33%（+1.09%）、管理费用率25.37%（+7.07%）和财务费用率15.87%（+4.56%）。
    未来看点：公司主营业绩虽遭挫，且下半年可能持续增速缓慢，但公司采取引进战略投资者和转让股权等创新融资方式保证业绩稳定并在一定程度上缓解了资金压力，为新项目正常运转提供基础。公司预计1-9月净利润3963.3万元，主要是因为公司转让海南塔岭旅业55%的股权，增加投资收益约6649.7万元。未来2-3年，海南浪漫天缘、崇阳隽水河温泉旅游区和宝康九路寨将陆续开业，新项目培育期仍会拖累业绩，但公司未来成长可期。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预测12-14年EPS为0.56、0.34和0.42元，目前股价对应12PE21倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：经济下滑、成本上升、老项目业绩下滑、新项目不达预期。