投资要点： 
    上半年实现 EPS0.09元，净利润 2.92 亿，同比降 10%，每股净资产2.9 元。实现营业收入 26.75 亿，增 8%；毛利率 41%，净利率 10.9%，同比减少 6.3、2.3个 pc；期间费用率 19%，略增 0.4个 pc。
    受开发类业务结算结构变化影响，毛利和净利率出现较大幅度下滑，但判断全年会向上修复，原因：1）本期结算了 6400 万北辰福第两限房，结算毛利仅 4.79%；2）结算主力长沙北辰三角洲 D3 区结算毛利率仅 25.85%，判断本期结算的主要为 D3 开盘初期所推出的低价房源，按 D3区域历史销售均价来计算，未来毛利向上修复是必然。 
    上半年实现销售面积和金额 9.9 万方、13.96 亿元，同比降 22.7%、2.8%，销售均价 14102，同增 26%，点评：1）销售金额同比下滑，原因去年同期整售奥运媒体村现房 5.42 亿，基数较高；2）均价大幅上升，原因为本期北京碧海方舟销售均价达 99233元，拉高整体均价。
    长沙项目销售前景良好。上半年实现签约面积和金额 6.3万方、6.02亿元，排名长沙第二，长沙项目未来仍将是公司主要现金流来源。
    北京高毛利项目是公司盈利坚实保证。其中上半年碧海方舟二期 22栋实现 100%认购，其中8栋已签约，高达 99233元的销售均价意味着的是超过 80%的超高毛利率，未来将持续成为公司盈利坚实保证。
    持有业务持续向上。持有业务实现营收 9.6 亿元，增 22.3%，毛利率增 3pc至 59%，亚奥核心区的地缘优势赋予持有业务良好增长前景。
    预计 12-13年 EPS0.21、0.26 元，NAV6.2元，折 55%，商业地产估值最低；2 季末账面现金 29.3 亿，真实资产负债率 52.7%；预售款35.2 亿，已锁定 12 年全年和 13 年 24%业绩。公司开发业务销售爆发性和盈利能力并重，持有业务快速成长， 维持目标价 3.5元，增持。