◆事件：
    公司发布12 年半年度报告，实现主营收入4.9 亿元，同比增6%；录得归属净利润0.34 亿元，同比增19%；对应EPS 为0.25 元，基本符合预期。
    ◆点评：
    公司业绩分析：1）公司收入增长主要系糖醇类产品、果葡糖浆销售带动，尤其是糖醇类产品实现收入0.35 亿元，同比增长176%，主要为公司4000 吨赤藓糖醇逐步投产贡献；果葡糖浆销售收入增长10%。2）毛利率基本与去年同期持平为20%。细分产品来看，糖醇类产品毛利率提升10 个百分点，达到16%。公司今年仍然受到较大的成本压力，目前对成本传导能力尚可。
    公司主导产品为果葡糖浆，市场担心白糖价格下跌后对公司果葡糖浆价格影响较大，但我们认为果葡糖浆与白糖的替代不仅是价格上替代，目前更多表现为功能替代。两者有各自供求关系决定，白糖下跌对其影响并不大。
    公司同时公告拟定增不超过6100 万股募集不超过7.5 亿元投向：（1）年产5 万吨果糖联产项目；（2）年产5000 吨结晶海藻糖项目；（3）年产5000吨低聚半乳糖项目；（4）糊精干燥装置项目；（5）技术中心建设项目。
    我们认为：首先定增有助于丰富公司目前的产品体系，产品多元化提升竞争能力及行业地位；其次为公司后续增长提供新的动力，根据公司可行性分析报告来看，预计可增加公司净利润1.07 亿元，相当于公司11 年净利润的1.9 倍。
    ◆对公司长短期看法的修正：
    短期来看，公司业绩增长动力来自于1 万吨低聚果糖项目及4000 吨赤藓糖醇项目逐步投产；需求较为稳定，成本方面来看受玉米及淀粉影响仍然有一定压力，但从我明年跟踪中报情况来看，提价基本转嫁成本上涨。
    中长期来看，功能糖行业基于下游渗透率仍有较大提升空间，我们比较看好这个行业。公司作为功能糖行业龙头型公司将受益该行业快速成长。
    ◆暂不考虑增发摊薄因素，维持买入评级：
    基于公司增发方案实施仍有一定时间周期，我们暂不考虑增发摊薄因素，维持公司12-14 年EPS 为0.57、0.82 和0.99 元，目标价17.10 元，对于12 年30 倍PE，买入评级。