核心观点 股价走势图
    1、2012 年上半年，丽江旅游实现收入2.67 亿元，每股收益0.40 元。
    2012 年上半年，公司实现营业总收入2.67 亿元，归属于上市公司股东的净利润6526.37 万元，同比分别增长10.7%、22.1%、22.4%。
    2、三条索道游客量远远低于预期，导致收入增速下降，但边际利润增长。2012 上半年年，丽江接待游客量同比大增55.9%，但三条索道共接待游客124.33 万人次，同比仅增长10.2%，远远低于丽江游客量的增速。我们原先预测2012 年三条索道游客量增长20%左右。虽然索道收入增长明显放缓，但索道的边际成本下降导致边际利润上升，净利润增速明显超过收入增速。
    3、下调2012 年《印象丽江》观众预测值至220 万人次。我们此前预期2012 年《印象丽江》观众增长19.6%，根据上半年索道和《印象丽江》观众实际情况，下调2012 预测观众人数至220.4 万人次，增长9.7%。
    4、延伸旅游产业链，打造新利润增长点。丽江游客增速以及三条索道游客增速产生明显差异，一个重要原因是丽江旅游业正在从简单的观光旅游向人均消费更高的度假旅游升级转型，三条索道游客的增速稳中回落可能将成为常态。丽江旅游已经开始顺应产业升级形势，着力打造“游、行、住、娱、食、购”旅游全产业链，利润长期增长仍可期待。
    5、餐饮、休闲购物项目地理位臵非常优越，明年贡献利润。玉龙雪山景区甘海子餐饮服务中心项目紧邻《印象丽江》剧场，客流量丰富，将大大改善核心景区的餐饮体验，预计年收入9000 万元左右，权益净利润300 万元左右。“丽江古城南入口旅游服务区”项目紧邻和府酒店，与和府酒店一、二期项目形成良好的协同效应，预计明年1 月建成。
    6、上调2013、2014 年预测EPS。由于2013 年餐饮服务项目和旅游服务区项目投运为公司带来利润，我们上调2013、2014 年预测EPS至0.94 元、1.05 元。和府酒店二期项目明年年初投运，但由于开业当年费用、折旧摊销金额较大，预计无法为上市公司贡献利润。香巴拉月光城项目计划2015 年投运，近三年无法为公司带来利润。
    投资建议：丽江旅游是A 股中最优质的景区上市公司之一。虽然索道收入增速明显放缓，但索道边际成本下降，利润增速仍然超过收入增速。
    2013 年，和府酒店二期、丽江古城南入口旅游服务区、玉龙雪山景区甘海子餐饮服务中心等项目相继投入运营，产业链延伸将见到明显成效。上调2012-2014 年预测EPS 至0.84 元、0.94 元和1.05 元。公司静态PE 已从去年同期的40X 降至目前的25X 左右，维持“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级，6 个月目标价23.50 元。