事件：东北证券发布2012 年半年报，报告期内公司实现营业收入6.10 亿元，同比增长5.5%；归属于母公司股东的净利润为1.23 亿元，同比增长38.5%。
    投资要点
    业绩自低位显著回升：东北证券上半年业绩自低位回升，这是其时隔2 年半后业绩重现正增长。归因来看，承销、自营、利息收入等合计对业绩形成近60%的正面贡献，而经纪业务则是拖累业绩的主要因素，对业绩的负面影响高达35%。
    经纪业务逐步企稳：东北证券经纪业务市场份额已连续3 个季度小幅回升，截至今年中期升至0.75%，同时Q2 单季佣金率也基本保持稳定。这显示公司经纪业务在经历近三年的下滑后，已逐步企稳。不过后续经纪业务收入的回升还需依赖市场的转好。
    公司自营弹性有所下降：公司上半年实现近8000 万元的自营收益（含2400万长期股权投资收益），同比增长100%以上。截至中报，公司权益投资规模大幅降至1.3 亿元，自营弹性显著下降。我们判断，短期看公司为保增发且关注到上半年债券市场机会，因此减权益增债券，而从长期看，公司深刻吸取了去年由于自营原因录得亏损的教训，未来可能会系统性的降低其自营中权益资产占比。
    创新业务仍有赖于资本补充：我们在前期报告中就曾提示公司战略转型相较以往有明显提升，近期其融资融券及债券回购业务的获批验证我们此前观点。不过各项新业务的发展仍有赖于此次增发的完成。
    财务与估值
    由于公司投行及债券投资好于预期，因此在市场成交量由1800 亿元下调到1500 亿元、市场涨幅为零的假设下，维持公司12 年EPS 0.29 元，下调13年EPS 至0.37 元。结合目前中小券商平均3X 左右的动态PB 及公司再融资完成后净资产增厚影响，我们给予公司2012 年3.5X 动态PB，对应目标价为19.47 元，维持公司买入评级。
    风险提示：市场大幅下跌，公司再融资失败。