鸭苗价格12H2 有望反弹。公司鸭苗收入只占营收的13%，但对毛利的贡献超过40%。12 上半年，行业调整、季节性原因及国内种禽企业留种较多导致鸭苗价格长时间低迷，公司鸭苗平均单价仅为2 元。我们预期随着天气转凉，销售旺季到来，公司鸭苗有望确定性反弹至4 元以上。由于12H1 公司鸭苗外销量仅为1500 万只左右，H2 鸭苗反弹中公司将加大外销比例，因此，我们预期公司全年的鸭苗单价仍有望维持在3.5 元左右。同时由于鸭料中小麦价格基本平稳，成本压力不大，公司鸭苗全年毛利率略低于30%，仍相对较为乐观。  关注对欧盟出口注册的进展。出口收入占公司营收的4%左右，2011 年出口收入约8000 万元，其中对日出口占一半。公司2011 年完成对欧盟的出口检查及反馈工作，已经没有实质性障碍，预期2013 年前有望取得对欧盟的出口资质。出口欧盟价格较内销每吨高万元以上， 按5%的偏保守市场份额测算，对欧出口有望给公司带来1000 万以上的净利润，并同国内鸭制品的产品结构形成优化。  冻鸭毛利率有压力，鸭毛毛利率乐观。鸭绒制品行业的高景气带动公司鸭毛价格提升，我们预期公司鸭毛毛利率未来两年在20%以上。  关注同樱桃谷农场的合作。公司同英国樱桃谷有良好的合作关系，在对欧出口及品种等诸多方面有仍很大的空间。  评级。预测公司12H1 净利润在2000 万元左右，2012/13 年净利润0.87/1.4 亿元，现股本EPS 为0.30/0.48 元。总体看，受制于行业的景气度，12 年是公司的调整年，由于搬迁土地收益等非经常损益的入帐，公司2012 年净利润仍有望保持一定增长。关注鸭苗反弹、对欧盟出口及屠宰达产后毛利率回升。现股价相对于公司12/13 年EPS 为21/13 倍，维持增持评级，并提示公司中报后的投资机会。  风险提示。鸭苗价格及欧盟出口未达预期。