5月数据分析：国内航线客运需求持续疲软
    5月份，公司RPK同比下降0.6%，其中，国内航线同比下降5.3%，已连续三个月同比负增长，国际航线同比增长6.6%，增速较4月略有放缓；由于ASK同比增速（2.3%）快于RPK，拖累客座率同比下降2.3ppt.至79.5%；我们测算，公司票价同比增长5%左右，裸票价格同比增长2-3%。
    国际市场：2012年利润仍有望优于2011年我们预计：上半年国际需求增长明显快于国内，客座率为80%。分航线分析，尽管受到欧债危机拖累，欧洲航线表现依然不错，尤其是英国、德国航线表现不俗；美国对中国签证放宽有利于推动赴美旅客的大幅增长，加之机型由B747换成B777，我们预计2012年美国航线盈利好于2011年；2011年日本地震及核辐射事件导致低基数基础上2012年需求或高速增长，尽管票价依然同比下降，但我们测算1元的客公里收入依然优于其他航线，日本线2012年利润同比有望明显增长。
    国内市场：6月下旬起国内需求若如期回升，或将成为股价上涨催化剂考虑到6月下旬国内航空市场将进入暑期旺季，我们预计，公司国内航线客运需求增速从6月下旬起有望回归正增长，客座率将回归80%以上增幅，票价仍有望保持5%左右的增长。
    估值：维持“中性”评级，目标价7.05元
    我们预测公司2012/13/14年EPS0.47/0.44/0.50元（对应扣除非经常性收益EPS0.38/0.41/0.46元），维持给予2012年15倍PE估值，目标价7.05元；维持“中性”评级，建议关注6月下旬国内航线客运需求增速。