投资要点
    事件：
    5月28日，公司公告，子公司西控科技将与世界著名航空电子控制系统供应商霍尼韦尔（Honeywell）建立联合设计平台，开展航空发动机油泵的联合设计和生产，预计：1）2013年完成首产品设计评审；2）2014年通过FAA（美国联邦航空管理局）适航认证并投入生产。
    点评：
    通过FAA认证将打开广阔国际市场大门。FAA即美国航空管理局是美国负责航空产品适航认证的机构，只有通过该机构认证的航空产品（大至飞机小至零部件）才能进入美国市场。一般而言通过FAA认证也可以通过欧洲EASA适航认证（欧洲航空安全管理局），并进入欧洲市场。C919大飞机计划2016年通过FAA适航认证。而目前，在航空发动机装备领域，我国还没有任何一型具有自主知识产权的产品计划进行FAA认证。中航动控子公司与霍尼韦尔联合设计生产的发动机油泵，有望成为我国首款通过FAA认证的航空发动机产品，进而打开广阔的国际市场大门。据英国著名航空发动机公司“RR”（罗伊斯罗尔斯）预测，未来20年，全球军民用航空发动机年均市场规模约1000亿美元（制造与售后各占50%），而中国2011年国内航空发动机制造业产值不超过300亿元。
    打破代工模式与Honeywell联合设计开发意义深远，进一步合作可期。虽然世界航空产业正逐步向我国转移，但国内企业几乎全部以代工形式生产。而中航动控在我国航空发动机制造业中，可以率先和世界顶级航空电子与控制系统制造商Honeywell（2010年在全球军工企业排行榜中名列15，是国际顶尖航空电子及控制系统供应商，每一架波音飞机里有30%产品来自Honeywell，也是我国C919大型客机航电与控制系统的主要供应商）进行联合设计开发，实现“风险共担，利益共享”的合作模式，一方面说明公司的航空发动机控制技术水平得到国际认可，在国内航发产业中走在前列；另一方面可以推断双方还会有进一步合作。实际上，航空制造业属于技术、资金密集型产业，随着技术的不断尖端化，其研发风险越来越大，无论是整机制造商还是系统集成商都采用联合研发的形式“分摊风险”，著名CFM航空发动机公司就是美国GE与法国Safran的合作典范。
    中航动控是国内航空发动机控制系统唯一供应商，将充分受益航空发动机重大科技专项。中航动控为国内所有航空发动机提供控制系统，而航空动力、沈阳黎明发动机主机厂则各有侧重的生产部分主机型号。且在航空发动机价值组成中，控制系统占比一般不低于15%~20%，在航空发动机重大科技专项中也将充分受益政府投资带来的技术升级。
    十二五末将实现军民业务比5:5，未来3年营收将快速增长。根据公司十二五规划，2015年，公司军民品营收比将达到5:5。2011年，公司军品收入约16亿，总营收20亿，假设未来4年，军品收入以15%速度增长，则2015年时，整体营收将达到56亿，营收复合增长率30%。
    研究所改制，未来仍有资产注入预期。目前，国家正在推进“事业单位改革”，军工企业也在依据政策导向进行研究所改制。年初，中航工业董事长林左鸣接受采访时明确，中航工业旗下的大量研究院类资产将成为下一步重组重点。通过年初《中航工业推进资产证券化决心坚定，长期看好直升机板块资产整合空间》对中航工业资产的梳理，发动机控制板块拥有“航空动力控制系统研究所”（614所），据悉，2011年研究所营收超过10个亿，净利润接近1个亿。我们认为，该研究所或将注入公司。
    公司2012、2013年EPS预计为0.24、0.27，对应2012年5月28日收盘价10.28，2012、2013年PE为43倍、38倍。考虑公司有未来优质资产注入预期，首次实现“风险共担、利益共享”的国际航空合作模式，并将在我国航空发动机制造业率先以自主知识产权产品打入广阔国际市场等因素，认为公司在我国航空发动机产业链中具有独特投资价值，给予增持评级。
    风险提示：我国航空发动机型号研制进度放缓；受新能源行业下行影响，相关募投项目盈利不达预期。