90%注射剂企业尚待认证，12 年订单量增长提速，13-14 年业绩无忧。经过2011年观望摸索，制药企业初步对新版GMP 实施有了认识。截止至2012 年5 月，在全国1200 个无菌注射剂生产厂家中，已通过新版GMP 认证的企业仅105 个，尚不足十分之一，其中冻干粉针剂生产企业26 个，东富龙客户占比85%。由于血制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业需要在2013 年底完成改造，2012-2013 年将是公司冻干设备存量改造和获取新订单的关键时段。12 年一季度预收款增量8000 万元，为历年来单季度最高，显示公司订单同比增长快。
    我们预计12-13 年订单量增长提速，13-14 年收入和盈利快速增长无忧。
    产品升级，毛利率提升：1993-2008 年，公司产品主要以冻干机单机为主。2009年起，产品升级至冻干系统，近年来冻干系统收入占比逐年提升，预计12 年收入占比将超过冻干机。新竞争对手加入，未来冻干机毛利率将进一步下降，公司主动产品升级有望维持利润水平。
    兼并收购，冻干产业链延伸：公司从去年至今先后收购德惠和上海驭发，从而进入洁净空调系统和水针领域；先后与Airex 和Top system 合资设立子公司，研发用于全生产线的隔离技术和配液系统。预计德惠12 年将贡献收入6000万，净利润600 万；驭发12 年将贡献收入4000 万，净利润800 万；其余两家合资企业也将在今明两年陆续盈利。
    海外业务稳步进行：出口的主要国家依然以印度，俄罗斯等非规范市场为主，今年计划在莫斯科设立办事处，同时将加大对欧洲和北美等规范市场投入。由于海外订单的价格更高，而且存在出口退税，海外市场不仅是空间更大的市场，也是利润率更高的市场。
    维持增持评级：我们维持2012-2014 年每股收益1.74 元、 2.21 元、2.77 元，同比分别增长28%/27%/26%，对应预测市盈率分别为19 倍/15 倍/12 倍。公司专注于制药机械，以冻干设备为起点，逐步延伸至制药机械全产业链，并大力拓展海外业务，培养新的利润增长点，2012 年不足20 倍预测市盈率估值安全，维持增持评级。