投资要点  中兴之路，华丽转身。随着09 年"三转移"战略转变准备和2011 年"千亿皖能"的战略实施，"十二五"中后期公司将进入黄金发展期。公司储备项目控股装机容量925 万千瓦，为目前规模的2.2 倍；平均单机容量为92.5 万千瓦，为目前的1.7 倍。百万机组中，国安二期、板集、长丰项目拥有坑口、煤电联营优势，华润二期拥有出色的经营管理能力，新机组投产将显著优化资产结构、提升公司整体盈利能力。作为省政府下属唯一电力投资集团的背景，以及区域未来电力需求的高速增长，为公司中兴之路提供了保障。  煤源结构优化和管理能力提升，未来煤价风险趋于可控。公司未来坑口电厂及煤电联营电厂直接受益煤炭基地建设，沿江电厂将受益安徽煤炭储配中心和煤炭运输通道建设。而中国神华进入安徽煤炭市场，有助于提高公司燃煤保障能力和议价能力。另外，2012 年加强经营管理，重点对"合同煤兑现率、亏吨亏卡、热值差"等方面进行精细化管理，并在一季度取得良好效果。在市场煤价同比持平、合同煤价同比上涨5%情况下，公司入炉标煤单价仅上涨1.6%，合同煤兑现率提高到了85%左右。  资本平台初启。集团逆势扩张必然使资本支出规模急剧加大，鉴于集团现实状况，我们认为盘活存量资产、充分利用上市公司融资功能将是实现目标的最优选择。而集团作为投资控股集团的战略定位，更是将公司作为电力资产唯一运作平台的定位明确化。此次定向增发募集资金拟扩建皖能合肥6 号机和收购集团部分资产，显示集团资本运作之路已然开启，预计2012 年该部分资产有望实现权益净利润1.25 亿元。   财务与估值。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.28、0.37、0.48 元。公司业务涉及电力和证券，分行业估值，公司参股安徽省的国元证券和华安证券，我们测算该部分参股股权价值合计为16.9 亿元，对应的公司每股价值为2.21 元。公司火电业务估值应不低于中西部火电的平均水平，给予公司2012 年19.5 倍PE，按照预测2012 年火电业务EPS 为0.25 元（剔除华安、国元证券分红），对应火电业务每股股价为4.82 元。相应目标价为7.03 元，首次给予公司"买入"评级。  风险提示。煤价超预期上涨；新项目进展不如预期。