1．事件  2011 年公司实现收入7.47 亿元，同比增长15.71%；净利润1.21 亿元，同比增长7.92%；全面摊薄EPS 为0.38 元；分配方案：每10 股分红0.60 元。2012 年1 季度公司实现收入9463 万元，同比下滑2.29%；净利润856 万元，同比下滑1.52%；EPS 为0.03 元。 
    2．我们的分析与判断  （一）业绩低于预期，第四季度单季业绩下滑46%  第四季度单季度公司业绩（2565 万元）同比下滑46%，除毛利率同比下滑6 个百分点外，主要由于管理费用（3768 万元）同比增长79%。我们认为可能是职工薪酬奖金、研发等费用增长较快。  公司换热器业务收入同比增长35%，利润增长47%，毛利率同比上升3.42 个百分点，主要是板式换热器占比上升，产品结构进一步得到改善。球罐业务限于产能制约，收入仅增长7%；分离技术产品收入下降25%、利润下降63%，主要是部分项目尚未完工， 2012 年一季度分离技术产品合同签订情况较好。 （二）一季度存货4.84 亿元，比期初大幅增长59%  一季度是公司传统业务淡季，2011 年公司1 季度占全年业绩仅为7%。由于季节因素，石化换热器等设备往往从2 季度开始逐步进入安装交货旺季。而由于大型换热器设备批量小、价值量大，交付时间的不太均匀，使得公司单季度业绩可比性不强。  公司一季度末存货达4.84 亿元，比期初大幅增长59%。公司产品基本为"定制生产"，存货中近50%为在制品。我们认为一季度末在制品规模可能超过2 亿元，上半年业绩稳健增长有保障。  （三）订单充裕、产能逐步提升，业绩增长有保障  2011 年1-9 月，公司新签合同7.24 亿元，同比增长34.29%。目前公司正在加强海外市场开拓，以中东地区、中亚地区为重点。我们认为公司订单充裕，随着上海2 台球罐压机预计三季度安装到位、募投项目形成一定的产能，我们预计今年业绩有望稳健增长。 
  3．投资建议  我们看好公司石化节能换热器、LNG 球罐业务、电站空冷器发展前景，考虑到国企稳健的经营风格，我们下调公司盈利预测和投资评级。预计公司2012-2014 年EPS 为0.45 元、0.55 元、0.66 元， 对应当前股价PE 分别为33 倍、27 倍、22 倍，给予"谨慎推荐" 评级。风险提示：6 月25 日小非解禁、石化行业投资波动风险。