受服装、正极材料拖累，一季度净利润同比下降22%
    一季度公司实现收入7.25亿元（+14%），归属于母公司净利润1503万元（-22%），服装净利润下滑43%，锂电材料净利润下滑23%，我们认为是因正极材料继续处于去库存阶段且和日本户田的合作仍处于磨合期。
     预计新能源汽车规划出台将拉动未来4年超过500亿动力锂电池需求《节能与新能源汽车产业发展规划》获批，提出到2015年纯电动和插电式混合动力汽车累计销量达50万辆的目标。我们认为动力锂电池的高增长空间将依次打开：1）小容量动力锂电池对铅酸电池替代；2）市政公用电动车；3）私人电动汽车；4）长期的电力储能等市场。我们测算2012-15年仅电动汽车的锂电池需求就将达568亿元，公司所覆盖的正极材料/负极材料/电解液的市场容量分别为142/51/57亿元。
     看好2012年负极、正极材料增长
    2012年是“十城千辆”收官之年，我们认为市政公用电动车受到的支持力度将加大。我们认为随着行业需求增长和临港新基地的逐步投产，2012年负极材料增速有望达40%。我们认为杉杉户田和伊藤忠的大额关联交易预测预示了公司和正极材料领先厂商——日本户田的合作或将于2012年全面启动，我们预计将为公司带来20%以上的高端正极材料产能增量。
     估值：下调盈利预测，目标价23.50元
    根 据 一 季 报 我 们 下 调 2012-14 年EPS 预测至0.56/0.81/1.05 元（ 原为0.62/0.85/1.13元），基于VCAM模型，假设WACC8.5%，得到目标价23.50元（原为25.75元），维持“买入”评级。