一季度实现净亏损14.54亿元，较去年四季度亏损11.62亿元扩大一季度中海集运实现营业收入64.55亿元，同比下降1.1%，归属母公司净亏损14.54亿元，亏损较去年四季度的11.62亿元扩大，低于我们和市场的预期。
    毛利率由去年四季度的-14.4%进一步下滑至-20.2%。此外，公司财务费用有所上升，主要是由于长期借款同比增长所致。
    亏损扩大原因或由会计记账时差所致
    由于航次完成法的会计记账存在收入确认时差，去年12月的航次收入或于今年1月份计入收入和利润。而2011年运价的最低点出现在12月中旬，所以一季度或是业绩最低点。我们计算3个月移动平均运价，2011年12月至2012年2月欧线平均运价为659美元/标箱，较2011年9月至11月平均687美元/标箱低4%，较2012年2月至今平均1284美元/标箱低49%。
    提价效应或集中在二季度体现
    由于欧线和美线提价成功均在3月份和4月份，我们预计提价效应将集中在二季度体现。我们预计，目前运价水平上中海集运已恢复单箱盈利，且从一季报收入基本同比持平来看货量增长良好，我们预计二季度货量将继续环比提升。部分船东计划5月1日欧线第三轮提价425-450美元/标箱，由于船东关注点从市场份额转向盈利水平，我们认为短期市场乐观情绪或将持续。
    估值：维持“中性”评级；目标价3.45元
    我们维持2012/13/14年公司EPS预测为0.14/0.19/0.28元。我们维持“中性”评级及目标价3.45元；目标价基于1.09倍的目标PB，假设可持续增长的ROE为9.5%，长期增长率为3%，权益成本为9.0%，目标价相较每股公允价值的溢价为30%，与过去9个月的溢价相符。