投资要点
    事件：公司公告2012 年1 季报，实现营业收入64.6 亿元，同比下滑1.1%，环比去年4 季度下滑9.2%，实现归属母公司净利润-14.5 亿元，同比增加亏损13.1 亿元，环比增加亏损2.9 亿元，折合EPS -0.124 元，扣非后EPS -0.139元，亏损超市场预期。
    点评：
     执行运价滞后调整+油价上涨致亏损高于预期。自3 月份欧线、美西线运价提足后，1 季度平均运价分别环比去年四季度上涨67.7%、24.1%至976 美元/TEU、1834 美元/FEU。但因提价前爆仓甩货以及对长协客户适度让利，船东普遍反映3 月份提价的效应需要到4 月份方能体现，1 季度执行的实际为12 月-2 月运价（欧线659 美元/TEU，-3.5%，美西线1671 美元/TEU，+8.4%）。而1 季度Singapore 380 cst 均价达735 美元/吨，环比4 季度上涨8.2%，加大了成本压力。
     运价再提难度加大，为保全年盈利，运价旺季回调空间有限。4 月份运价涨足后，船东已有不错盈利，对闲置运力的吸引力在逐渐增加。最新数据显示，闲置运力较3 月中下滑19 万TEU 至72.3 万TEU，而运力交付将进入高峰，供给增速或骤然快于需求增速，运价再提难度加大。
    鉴于1 季度的巨额亏损，船公司为保全年盈利，将通过扩大超慢航速和置换运力等方式竭力维持装载率进而维持运价。我们预计5 月份欧线运价提到2000 美元/TEU 后，继续上涨可能性不大，但回调空间也有限，随着旺季货量的逐步增加，公司盈利将逐季改善。