公司 2011 年营业收入4828 亿元，同比增长30.3%，归属母公司净利润达到135.40 亿元，同比增长46.5%。实现EPS0.45 元，符合我们的预期。
    公司 2011 年房建、基建和设计勘察业务新签合同额分别达到7223 亿元、1207 亿元和77 亿元，分别同比增长14.2%、21.7%和31.4%，报告期末公司房建业务和基建业务待施合同额分别达到7819 亿元1670 亿元，分别同比增长41.6%和71.5%，房建和基建业务待施合同额分别是2011 年房建业务和基建营业收入的2.13 倍和2.87 倍。我们认为，充足的订单将为公司未来2 年房建和基建业务的稳定增长提供强有力的支撑。
    公司 2011 年地产业务销售收入达到891 亿元，同比增长33.2%，其中中海地产739 亿元，中建地产达到152 亿元。报告期内公司新增土地储备2167 万平方米，期末土地储备6194 万平方米，是2011 年公司地产业务销售面积的8.85 倍，充足的土地储备可以支撑公司地产业务未来3-5 年的稳定发展。
    2011 年公司房建业务和基建业务毛利率分别达到7.6%和10.8%，分别比2010 年提高0.4 和1.1 个百分点。房建业务毛利率上升的主要原因是公司积极引导各经营主体实施“区域化”策略，大力发展技术含量高、盈利能力强以及规模效应明显的项目；基建业务毛利率显著上升的原因是公司大力发展BT、BOT 等高毛利项目以及基建业务的规模效应显现。
    报告期内公司内部费用控制较好，销售费用率和管理费用率分别为0.19%和2.31%，分别比2010 年下降0.06 和0.17 个百分点。财务费用率达到0.60%，比2010 年上升了0.34 个百分点，主要原因一方面是2011 年受宏观调控和银根紧缩的影响，公司项目回款普遍放缓，公司项目贷款大幅增加，另一方面是2011 年利率增加。
    公司 2011 年经营性现金流为-76.87 亿元，比2010 年减少60.41 亿元，主要原因是2011 年受国家宏观调控的影响，公司项目回款普遍放缓。目前国家银根已经出现松动，且公司项目一般都是规模大、盈利能力较强的项目，银行较为支持，因此经营性现金流下降对公司未来业绩影响不大。
    预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.51 元，0.61 元和0.71 元，对应PE分别为6.3X，5.3X 和4.5X，维持“买入”的评级。
    风险提示：宏观调控风险