事 项  
   2012 年1-3 月，公司实现营业收入2.65 亿元，同比增长42.41%，归属于上市公司股东的净利润0.19 亿元，同比增长5.34%，基本每股收益0.16 元。同时公司预告今年1-6 月业绩同比增长20%-40%。 
    主要观点  
    1、募投项目1 季度末投产，2 季度开始贡献业绩。今年3 月底，5.2 万吨造纸化学品扩产项目（新增产能为1.7 万吨）、450 吨医药中间体建设项目正式投产， 现在公司拥有造纸化学品7 万吨/年，其中AKD 原粉4 万吨/年，医药中间体产能达到1100 吨/年。  2、进一步收购天安化工股权，光气牌照产能扩到5 万吨。今年4 月公司进一步收购子公司天安化工股权至81.43%，由于山东地区造纸企业众多，公司收购光气装置的其中一个目的就是节约主要产品AKD 的成本，所以我们预计今年公司将在山东新建AKD 产能，并且新建产能盈利能力要远大于现有产能，同时公司还计划利用光气产能新建其它光气衍生物生产线，比如氯甲酸酯类、异氰酸酯类农药、医药中间体。  3、医药中间体盈利能力今年将回升。公司去年由于GMP 车间改造带来了医药中间体生产的不连续，今年该不利因素大为减少，医药中间体毛利率有望恢复至20%-25%的正常水平，同时去年收购的纳百园生产基地今年贡献业绩也将有望远超去年，同时纳百园拥有另外一种危险化学品--氰化钾的生产资质。  4、原料药不确定性较大。公司目前有5-6 种产品在进行GMP 认证流程，今年年底有1-2 种通过认证的可能性较大，未来公司苏州本部将全部用来进行原料药的生产，现有的中间体产能将转移到新收购的纳百园生产基地，但目前原料药方面各种不确定性较大。  5、盈利预测和投资评级。不考虑原料药的业绩贡献，我们预计2012-2013 年公司EPS 分别为0.89 元和1.16 元，对应最新收盘价的PE 分别为26 倍、20 倍， 维持"推荐"的投资评级。 
    风险提示 
    未来产能转移造成一定时期内的产量下降。  竞争对手有扩产计划，未来如若其扩产成功，AKD 价格下跌的压力较大。