事件：公司公布2012 年一季报，一季度实现销售收入4.65 亿，同比增长25.31%；实现归属于上市公司股东净利润2964 万元，同比增长35.31%，合每股收益0.127 元。公司同时预计2012 年1-6 月份利润同比增速在20-50%。  投资要点  业绩符合预期 工业增速良好。我们认为公司一季度业绩基本符合预期，其中以工业业务为主的母公司贡献利润2903 万元，几乎贡献全部利润增长。母公司一季度实现收入1.95 亿元，同比增长20.3%，环比增速回升，显示其收入增长质量正在改善（扣除母公司收入，以商业为主的子公司合计实现收入2.7 亿元，同比增长29.2%，但利润贡献可忽略）；母公司费用率保持稳定，其中销售费用率46.62%，管理费用率9.88%，同比基本持平；而母公司成本率明显下降，一季度成本率23.89%，同比下降超2 个百分点，应是由于高毛利品种占比提升导致，也是利润增速快于收入增速的主要原因。  产品线不断丰富，营销渠道效率有望提升。我们认为公司之前的主力产品咪达唑仑、依托咪酯都享有很高的市场占有率，但受限于市场规模，公司成长空间受到一定制约，销售潜力受到限制。随着公司新产品右美托咪定，芬太尼和丙泊酚的不断补充进产品梯队，我们认为公司的销售网络效率将得到提高，公司的增长质量将得到持续改善。  产品梯队储备仍很丰富。公司前几年进行了充分的产品储备，现已进入新产品收获期。近期获批的丙泊酚注射液是近一年来公司第三个重要新产品，产品线进一步丰富。我们认为未来一年有望获批的品种是阿立哌唑和瑞芬太尼，其后续产品梯队仍较丰富。我们认为持续不断地新产品投放是保证医药公司未来长时间稳定成长的重要因素，恩华药业长期发展前景依旧看好。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.63、0.88、1.18 元，考虑到公司较好的竞争格局和不断丰富的产品线，我们维持公司增持的投资评级。目标价25 元。  风险提示：新产品投放晚于预期，股权分散风险