今日双汇发展公布一季报，实现营业收入98.6 亿元，同比增长17.4%，收入基本符合预期；归属上市公司股东的净利润同比下降28.8%，低于我们此前预计的增长10%， 利润低于预期主要是因为利润率低于预期。实现每股收益0.31 元，并预告中报业绩增长400%-450%。 
     投资要点：  
    收入增长17.4%，预计在春节提前旺季缩短的情况下，一季度销量同比有所下降， 收入增长来自产品价格提高。今年春节提前造成1 月份有10 天停止发货，而春节前又是消费旺季，因此1 月销量同比大幅下降，2、3 月销量增速逐月提升，但淡季拉动作用有限。去年二季度为业绩低点，预计收入增速未来将提升。  在猪肉价格持续下降背景下，毛利率环比从7.43%提升至7.94%，但同比仍低于去年同期的9.61%，主要原因是淡季需求下降造成利润下降和固定成本摊销率上升。生猪采购价格由年初的17.5 元/公斤降至14.1 元/公斤，毛利率有所提升，但由于一季度销量同比下滑，因此固定资产摊销率上升，同时淡季需求下降造成价格回落进而利润有所下降，且生猪价格仍高于去年一季度的13.7 元/公斤，因此环比毛利率仍有下降。预计随着销量上升，毛利率将逐步提升。  
    毛利率减少造成营业利润同比下降29.6%，净利润同比下降28.8%。根据公告，中报同比增长400%-450%，高增长主要是因为去年2 季度受瘦肉精事件影响基数低， 如果增长达到上限，二季度净利润和2010 年持平，与正常年份比，增速逐步上升。  根据近期生产经营情况看，预计备考合并整体净利润增速好于上市公司。按照2、3 月份增速恢复来看，我们认为全年仍有可能完成185 万吨肉制品销量、1550 万头屠宰量、50 元头均利润和1500 元单吨利润，我们暂不下调盈利预测，预计2012-2014 年备考合并盈利预测分别为3.00/3.88/5.01，给予25 倍PE，目标价75。我们长期看好行业整合为龙头公司双汇带来的政策红利、上游屠宰产量提升后的规模效应、以及下游肉制品品牌力带来的产品持续扩张能力，维持强烈推荐。
    风险提示：猪肉价格快速上涨