投资要点：  11 年经营业绩符合预期。公司11 年实现营业收入10.22 亿，同比增长17.78%；归属于上市公司股东净利润2.55 亿，同比增31.29%，EPS1.82 元，扣除非经常性损益净利润增长48.16%。经营活动现金流净额和资产负债率保持良好状况，销售和管理率同比基本持平；  片仔癀药品年内继续提价可期。药品生产1-12 月实现销售收入约5.48 亿， 同比增长32.56%，毛利率提升3.72 个百分点至71.10%。其中，我们估计片仔癀系列营收约4.7 亿，同比增长约30%，主要因素为国内旺盛需求驱动， 外销约1.6 亿占比34%。随着前期天然牛黄、三七等原材料价格大幅上涨创下历史新高后，公司面临较大的成本压力，不排除下半年继续提价的可能。普药业务规模不大，预计12 年销量将达到1 亿；  医药流通毛利率有望稳步提升。药品流通11 年营收为4.99 亿，同比增长7.25%，毛利率提升1.14 个百分点至6.09%。预计未来药品批发维持较稳发展，而毛利相对较高的零售业务销售增幅将会比较快；  健康产品是未来公司主要增长亮点之一。化妆品和护肤品业务去年销售收入为0.77 亿，同比增长36.74%，毛利率64.38%。未来公司将重点拓展药妆和牙膏，通过借助华润集团营销网络中上千家药店和零售商超销售终端，今后3 年预计年均可实现40%以上增速；  维持推荐评级。整体来看，公司经营管理有所改善，与华润合作积极推动中。我们预计公司12-14 年的EPS 分别为2.49、3.29 和4.29 元，同比分别增长37%、32%和30%，维持推荐的投资评级。   风险提示：激励机制不够灵活。