投资要点
    事件：公司公告2011 年年报，报告期实现营业收入12.4 亿元，同比增长15.4%，营业利润1.03 亿元，同比下滑3.7%，归属上市公司股东的净利润8256.3 万元，同比增长12.5%，折合EPS 0.77 元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6636.8 万元，同比增长0.37%，折合EPS 0.62 元，略低于预期，利润分配预案为每10 股转增5 股，派2 元（含税）。
    点评：
    
     PC 行业惨淡拖累公司业绩。报告期公司实现基础物流收入和毛利分别为7.63 亿元和1.53 亿元，分别同比增长3.23%和2.48%，综合物流收入和毛利分别为3.84 亿元和2.04 亿元，分别同比增长13.43%和7.26%。
    围绕IT 制造业开展的综合物流和基础物流业务是公司核心利润来源（收入占比90%以上）。根据Gartner 的测算，2011 年全球PC 出货量为3.53亿台，同比仅增长0.5%，其中公司主要客户宏碁出货量从全球第2 位下滑到全球第4 位。IT 行业不景气以及公司大客户战略调整致出货量下滑是公司业绩不达预期的主要原因。
    
     公司快速扩张致成本增速高于收入增速。报告期，公司加快了跨地域和跨行业的扩张，在网络扩张和项目储备上均取得了一定的成果，公司设立了成都公司、夯实了重庆公司，进入通讯终端物流领域和IT 信息服务领域。对昆山外分支机构的战略性投入尚未达到回报期致公司成本、费用增速高于收入增速。报告期，位于昆山的飞力仓储收入（2.47 亿元）和净利润（5495 万元）分别同比增长9.6%和23.8%，而上海、重庆苏州、淮安的仓储公司仍处于亏损状态，仅南京和深圳仓储公司步入正常的盈利增长阶段。受分支机构业绩拖累，公司综合物流毛利率由2010 年的56.07%下滑至报告期的53.45%，公司整理管理费用和销售费用分别增长16.63%、21.33%，高于综合物流和基础物流收入增速。