每股收益为0.88 元，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入12.44 亿元，同比增长15.40%；实现营业利润1.03 亿元，同比下降3.72%；实现归属于上市公司股东的净利润8256.35 万元，同比增长12.48%，基本每股收益为0.88 元，业绩符合预期。2011 年公司分配预案为每10 股派发现金红利2 元人民币（含税）及转增5 股，分红率达26%。
    需求下滑与网点扩张导致毛利率小幅下滑0.79 个百分点。在剔除非经常损益后，2011 年的业绩与2010 年持平，主要原因在于成本上涨快于收入导致毛利率下滑。2011 年公司主营业务成本同比增长17.65%，比收入增速高2.25 个百分点，导致公司整体毛利率下滑0.79 个百分点。我们认为造成毛利率下滑的主要原因在于：1）PC 行业受欧美经济疲弱影响，旺季较往年明显偏弱，导致综合物流业务增速较往年下滑；2）营业网点加速布局，部分地区网点尚处于投入阶段，未能产生效益。但从营业利润占比来看，高毛利的综合物流业务与技术服务业务占比达60%，高于往年4 个百分点，在一定程度上减缓了毛利率下滑压力。我们预计2012 年PC 的需求有望改善，但网点拓张带来的成本压力或将持续。
    募投项目进展顺利，有望本年投产。作为深耕昆山的战略的重要部分，公司利用募集资金分别在昆山地区建设仓库面积4.5 万平米的”保税区物流园项目“与3 万平米的”现代物流中心项目“。目前两个项目投资进度分别为24%与45%，现代物流中心项目有望于今年年中投产，保税区物流园项目有望于2013年投产。若按投产初期75%的利用率以及2500 元/平米的单位面积收入来计算，我们预计现代物流中心项目今年将贡献约0.03 元业绩。
    下调盈利预测，维持增持评级。考虑公司今年将对股权激励进行费用摊销，我们小幅下调公司盈利预测。预计2012-2014 年摊薄后的EPS 分别为0.9、1.1、1.3 元，同比增长分别为16%、22%与19%，对应目前股价PE 为18、14.5 与12.3倍。考虑今年是物流行业政策落实年，物流股主题投资机会较多，公司增长较为稳健，我们维持增持评级。