贸易板块拖累利润增长，但估值优势仍在  11 年公司型材、铝锭、铝棒收入稳步增长，但各产品毛利率小幅下降。去年公司贸易收入比重有所增加，贸易板块不到0.2%的毛利率，远低于4%的总体水平，拖累了总利润增长。但公司11 倍的市盈率与铝加工板块40 倍相比仍然具有估值优势。  
    建筑型材产能稳步增长，期待保障房市场拓展  11 年建筑型材产量约为7.8 万吨，其中5 万吨节能型材项目新增产量约1 万吨，今年该项目将再增加2 万吨。项目达产后氧化电泳、断桥型材等高毛利产品占比升高，产品结构进一步优化。但我国房地产市场的持续调控会给公司建筑型材销售带来一定负面影响。因此公司正在开拓保障房市场，希望能够弥补订单损失。  
    PS 版基毛利下滑，升级产品CTP 版基具有先发优势  公司PS 版基产量维持5 吨左右，预计今年产量仍没有较大增长。去年四季度铝价大跌，"铝锭价格+加工费"的定价模式降低了该产品的盈利水平，日趋激烈的竞争也限制了PS 版基的发展。而公司已经形成5000 吨CTP 版基产能，领先于同行业，高精度使得CTP 板有更广阔的发展空间。由于目前国内企业介入CTP 版基较少，所以这一产品有望在较长时间里保持高盈利水平。  
    盈利预测  我们预计公司12～14 年EPS 分别为0.97 元、1.2 元和1.43 元， 对应动态市盈率分别为9 倍、7 倍和6 倍，考虑到房地产调控对业绩的影响，我们调降公司为"增持"评级。