投资要点：
    2011 年收入13.74 亿元，每股收益0.10 元，分别增31%和降45%业绩低于预期原因在于脱硫业务亏损、半导体业务增速放缓预计 2012 年每股收益0.20 元，维持“增持”评级
    2011 年每股收益0.10 元，业绩低于预期。报告期内公司实现营业收入13.74 亿元，归属上市公司净利润2978 万元，分别同比增长31.07%和下降44.54%，每股收益0.10 元。业绩低于预期的主要原因在于脱硫业务出现亏损，由于脱硫市场萎缩、应收账款增加使该业务亏损1682 万元；半导体材料业务由于下半年需求下降导致净利润增幅仅为2.25%。
    轨道交通业务进展良好，信号系统通过认证。全年众合轨道由于进入交货高峰期，实现收入5.07 亿元，增长70%；净利润3067 万元，增长120%。今年2 月初公司的轨交信号系统已经通过了英国劳氏船级社的安全认证，表明其轨交信号系统国产化的障碍已经消除。而我国轨道交通信号系统长期以来依赖国外技术，虽然有国内公司参与，但该系统核心技术一直没有掌握，在卡斯柯等提供的信号系统事故频发的情况下，公司自主化的CBTC 的示范工程有望近期开展，并进一步进行行业推广。我国目前已批复的22 个城市的地铁建设计划在2015 年前后将新建79 条线路，共2259.84km，则轨交信号系统的投资共约为226 亿元，市场空间巨大。
    毛利率有所下滑，信号系统国产化将逐步提升毛利率水平。由于单晶硅及制品需求下降，因此该业务毛利率大幅下滑5.66 个百分点；而同时由于毛利率较低的自动售检票系统收入增长较多导致的结构性变化，使公司综合毛利率下降1.51 个百分点至19.46%。未来两年随着轨交信号系统国产化的进行，毛利率水平有望稳步提升。
    预计 2012 年每股收益0.20 元，暂维持“增持”评级。我们调整对公司2012/13/14 年的EPS 预测分别为0.20/0.31/0.52 元，从估值角度看股价偏高，但考虑到公司轨道交通信号系统的发展前景，暂维持“增持”评级。