2011年业绩好于市场预期，未来压力较大
    中国铁建公告2011 年收入4,573.7 亿人民币，同比下滑2.7%；归属上市公司股东净利润78.5 亿人民币，同比大幅升85%。年度业绩好于我们此前预期10%，也好于此前市场普遍预期。2010 年同期沙特项目大幅亏损致基数较低，是本年度业绩大幅上升的原因。超预期的因素则来自第四季度公司毛利率超预期。我们推测这可能与高毛利率项目结算比例加大，或者是集团公司对于上市公司沙特项目的补偿有关。此前高铁项目一直没有给公司的毛利率提升带来正面贡献。未来如果铁路项目复工，公司今年超预期的毛利率发挥可能较难持续，且公司的收入已经步入瓶颈期，未来预期并不乐观。公司目前对应的2012 年市盈率为8 倍左右，市净率0.7 倍左右。估值虽便宜，但是股价催化剂并不足，短期维持持有评级不变，A、H 股目标价格分别调整为4.20 元和5.20 港币。
    支撑评级的要点
    公司分部毛利率来看，工程承包毛利率9.52%，较去年同期上升了1.35个百分点；勘察设计及咨询毛利率30.41%，较去年同期上升了3.96 个百分点；工业制造毛利率20.25%，较去年同期上升了2.38 个百分点。
    总新签合同额7,472 亿元，同比下滑9%；新签路外合同额5438.2 亿，同比增长73.5%；新签海外合同额760.3 亿，同比增长193.4%。新签合同额下滑主要是受到铁路工程市场萎缩的影响，2011 年公司铁路新签1,373.6 亿元，同比下滑68.3%。
    截至2011 年底，未完工合同额1.2 万亿元，同比增长23%。
    经营性现金流流出125.8 亿，较2011 年前三季度环比出现改善，主要原因是2011 年第四季度铁道部加快了项目结算。
    2012 年公司的经营目标为：新签合同5,500 亿；营业收入4,300 亿。
    评级面临的主要风险
    汇率、原材料及政治风险。
    估值
    调整后的2012-2014 年A、H 股盈利预测为0.496、0.536 和0.568 元。维持A 和H 股的持有评级不变，目标价格由5.10 元和4.50 港币调整为4.20元和5.20 港币。