深圳燃气今日公布2011年年报。实现营业总收入81.12亿元，同比增长23.69%，归属母公司净利润4.05亿元，同比增长26.64%，扣非后归属净利润3.99亿元，同比增长33.90%。基本每股收益0.33元。分红预案为每10股派1.3元（含税）转增5股。
    此前，公司于2012年1月11日发布业绩快报，预计业绩同比增长26.64%。年报情况与之符合。
    同时，公司披露股权激励方案，拟以11.32元的价格，授予董事、高管及业务骨干等69名人员1247万份股票期权（占当前股本的0.94%）。期权有效期5年，授予日2年后，本次授予期权的40%生效；授予日3年后，授予期权的30%生效；授予日4年后，本次授予期权的30%生效。本次授予后3年内不再进行第二次授予。
    其授予条件为2011年扣非后归属母公司净利润增长率、和净资产收益率不低于公司近三年平均；主营业务利润占营业利润总额比重不低于50%。行权条件为：2013-2015年扣非后归属母公司净利润分别较2011年增长不低于50%、75%、100%；2013-2015年扣非后净资产收益率均不低于12%；2012-2014年主营业务利润占营业利润比重不低于90%；等待期内归属净利润及扣非后归属净利润不低于授予日前最近三年平均且不得为负。
    总体评价： 
    公司2011年收入增长主要是业务占比较大的管道天然气销量增加，但是由于采购现货天然气的成本较高，因此公司综合毛利率略有下滑。公司未来两年有望继续保持较高增速的发展，这一方面得益于国内城市燃气改用天然气气源后的快速增长，另一方面则得益于公司所在区域深圳将在2012年接入西二线，其气量增长将在未来5年内保持较高的增速。而公司管理层完成股权激励后，将使得其业绩与利益目标更为一致。
    考虑到2012-2013年，西二线气源供应逐步体现，假设供应量分别为7.5亿立方米、15.1亿立方米。其中，5亿立方米、7亿立方米供应给上述两家电厂客户，剩余供应给各类工商用户。按照广东省天然气价格改革试点，统一门站价格2.74元/立方米计算，保守估计可为公司贡献净利润1.4亿元、2.7亿元。
    再加上公司的异地项目、及投资收益贡献，预计公司2012-2013年归属净利润分别为5.5亿元、6.8亿元，按照当前股本13.2亿股（暂不考虑分红配股），摊薄后EPS分别为0.41元、0.52元。考虑到公司所处行业的成长前景、各项业务成长的确定性，给予2012年35倍动态PE（同行平均30PE的水平上略有溢价），目标价14.35元，买入评级。