业绩略高于预期
    2011年公司净利润1330亿，同比下降3.8%，EPS为0.73元/股，略高于我们的预期。上游EBIT2195亿，受益于原油价格大幅提高；油气接替率为103%，但石油储量减少或是隐忧；海外伊拉克鲁迈拉油田快速增产是一大亮点。
    Q4炼油化工有所扩大
    2011年炼油亏损600亿，化工亏损18亿，除去全年炼化板块75亿的减值损失，4Q12炼油化工的亏损扩大，分别为185亿和49亿。11年销售盈利大幅增长30%达到206亿，成品油销量同比增长20%。我们预计Q1成品油两次提价，将减少炼油亏损，且公司的炼油盈利差距将缩小；但化工起色不大，预计二季度才可能逐步改善。
    天然气进口亏损拖累业绩
    天然气及管道盈利155亿，由于进口气亏损214亿（平均1.2元/方）导致利润同比下降24%。若2-3年天然气净回值法推广到全国，我们认为中亚气的单方亏损可能下降，但气量逐步上升，亏损总量仍有上行风险；同时西二线进度低于预期，并且管道建设不足，可能会抑制天然气产量增长。
    估值：维持“买入”评级目标价12元
    我们认为公司的石油链盈利仍受益于高油价，因为如不考虑进口天然气亏损公司盈利为正增长；虽然进口气价随油价有所上升，但炼油改善更明显，Q1盈利有望将环比改善。公司目前股价仍在10块以下，我们认为下行风险有限。我们维持“买入”评级。