报告摘要：  2011 年业绩下降32.95%。2011 年营业收入12.71 亿元，同比下降32.95%，归属母公司净利润7553 万元，同比下降83.46%， EPS0.12 元，同比下降85.37%。系经纪业务佣金收入缩水，和自营亏损所致。  2011 年经纪业务市场份额增长8%。经纪业务佣金收入为8.11 亿元， 同比下降27.73%，尽管市场份额同比上升8%至0.68%。但综合佣金率0.153%持续下滑，佣金率远高于行业平均水平的0.088%，未来价格战可能蔓延至中西部地区，佣金率还有下降的空间。  承销业绩增长51.57%收入占比首次突破15%。
    承销业务净收入2.00 亿元，同比增长51.57%；公司融资64.05 亿同比下降18.06%，行业排名第35 位与前一年持平,但债券类承销有显著增长。截至2011 年底公司自营规模37.68 亿元较年初增长64.43%，自营亏损7657.60 万元，波动较大。但目前债券类投资由2011 年初占比60%增至89.9%， 降低了自营投资风险。公司基金子公司国海富兰克林基金营业收入达2.86 亿元,占公司总收入22.50%,帮助稳定和平滑公司业绩.  创新业务值得期待。资管业务收入1350.05 万元同比增长32.99%，占比还未对营业收入构成影响。控股期货公司营业收入1.44 亿元,评级上升,市场占有率增24%，发展较快。新设国海创新资本投资管理有限公司注册资本2 亿元。公司未来创新业务值得期待。  估值：假设2011 年，市场日均股票成交额2100 亿元，综合佣金率0.14%，自营收益率6%，创新业务有望进一步发展，增发后业务结构有望得到进一步改善。11、12 年EPS 为0.12、0.36 元，对应125 倍和42 倍PE，由于估值依旧行业偏高，给予中性评级。