投资要点： 
    公司拟非公开定向发行4.94 亿股募资不超过50 亿元  
    成功增发后将改善业务结构并促市场份额扩大，但短期内影响有限  
    业绩快报大幅下降突显公司发展局促   
    报告摘要：  
    公司拟非公开发行4.94 亿股募资不超过50 亿元。公司董事会批准公司拟非公开发行3.94 亿股，募资不超过50 亿元，发行价格不低于10.12 元/股，增发后2012 年EPS 保守估计为0.12 元。增发完成后， 新老股东将共同分享发行前公司滚存的未分配利润。所得资金将用于补充公司营运资金和扩大公司业务规模特别是各创新业务的发展。  成功增发后将改善业务结构并促市场份额扩大，但短期内影响有限。按2011 年三季度财报分析，公司经纪业务净收入占营业收入的77%， 承销业务收入也仅仅占15%，自营的亏损带来巨大的损失占比高达24%。
    而其他创新业务发展受到净资本规模影响。尽管，近日融资融券和直投业务相继获批，但没有充足的资金，公司很难发展上述两项创新业务。如果公司能够增发成功，按我们此前的研究，融资融券业务牌照的获得和开展，将促使公司吸引到更多的营业部客户，有助扩大公司的市场份额，而增资所获资金也将促进创新业务的发展，开拓出新的利润增长点，但短期内可能影响有限。  
    业绩快报大幅下降突显公司发展局促。据公司业绩快报显示2011 年公司归属上市公司股东净利润为6485 万元-10985 万元，较去年同期下降76%-86%。第四季度按月报累计营业收入为3.08 亿元，净利润0.44 亿元较上季度扭亏为盈。总的来说公司经纪业务佣金收入的急剧萎缩和熊市下自营业务亏损强烈打击了依靠该两业务的国海券商。  
    估值：维持此前假设2011、2012 年市场日均股票成交额1900 亿元和2090 亿元，自营收益率为2%。公司11、12、13 年EPS 为0.15 元， 0.27 元和0.54 元，对应市盈率76 倍，43 倍和21 倍，估值偏高，尽管增发将改善公司业务发展，但短时间内利润不会受到较大影响，维持公司中性评级。