投资要点：
    主力门店中南商业大楼和中商广场购物中心将迎来地铁直通时代，营收有望翻番：2010 年以来，地铁施工的围栏严重影响了两大主力门店的客流。今年5 月至9 月，公司拟对两栋大楼进行内外装修并进行提档升级，以化妆品为突破口引入国际一二线名品。费用预计6000-7000 万元，5 年摊销。两家主力店地下为武汉2、4 号线的换乘站，地下车站可直通商场内部。预计地铁通车后迎来销售收入的爆发式增长，2013 年销售收入相比2012 年有望翻番，2014 的销售收入增速有望达到50%左右。
    中商百货销品茂店 – 公司平效最高的百货门店，未来提升空间大：2011 年营业收入2.2 亿元，同比增长20%，平效近1.3 万元/平米/年。一楼金银珠宝、化妆品等贡献了收入的50%，未来2-3 楼服装的提档升级将进一步提升平效和毛利率。
    销品茂资产结构持续优化，利润快速增长。目前，销品茂贷款金额7 亿多元，每年财务费用4000-5000 万元，折旧4000-5000 万元。公司每年将可支配现金4000-5000 万元用于偿还银行贷款，稳步降低资产负债率。2011 年，销品茂实现净利润1606 万元；2012 年，公司下达净利润任务2200 万元。2012 年销品茂平均提租15-20%，预计净利润增速有望达到50%，实现净利润2400 万元左右。
    武商联力推公司与中百集团的重组，解决同业竞争问题、整合资源实现协同效应，同时捍卫第一大股东地位：从长远来看，中商与中百的重组有利于解决同业竞争问题，整合资源实现协同效应；从当前来看，有利于解决迫在眉睫的股权之争。新方案即将出台，或存套利机会。
    盈利预测与估值：预计公司2012-14 年营业收入分别为44.4、57.0 和70.4 亿元；归属于母公司所有者净利润分别为0.91、1.23 和1.60 亿元，同比增长12%、35%和30%；EPS 分别为0.36、0.49 和0.64 元。2012 年是公司最艰难时期，2013年将重回高增长；同时考虑到武商联将推出新的重组方案，可能存在套利机会，故给予2012 年23 倍PE，目标价8.28 元，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：1、主力店招商不到位，影响提档升级；2、地铁通车后客流量不达预期