一、事件  公司发布年报，2011 年公司实现收入595.21 亿元，同比增长9%。实现归属母公司的净利润5.23 亿元，同比下滑46%。公司2011 年的每股收益为0.36 元。2011 年公司的分配方案为每10 股派发现金股利为1.0 元。  二、我们的分析与判断  2011年铁道部的订单发标冻结直接影响了公司当期收入结转，预计到今年下半年公司铁路工程新签合同将恢复至100亿元
    左右。2011年公司共签署工程合同268亿元，同比下降49%。新签工程合同的大幅下降主要是由于铁路领域订单的快速下滑，2011年公司铁路工程订单由上年的340亿元锐减到1.8亿元；公司当年转而加大了在非铁路工程领域的市场开拓力度，当年新签合同266亿元，同比增长47%。随着铁路市场的逐步解冻，预计2012年公司铁路新签合同有望小幅恢复至100亿元左右的新签水平，公司全年的整体新签工程合同有望达到370亿元，略高于2011年公司工程收入358亿元的结算规模。  2012年开始随着公司铁路外以外收入占比的提升，公司毛利率有望触底回升。2011年由于铁道部资金的紧缺，公司执行的铁路项目一方面受工期延长、停建缓建而加大了成本开支，同时业主受理公司合理的合同变更请求的时滞也明显上升，当年公司铁路工程毛利率仅为5.9%，为08年以来的最低水平。随着今年部分重点工程的复工，我们判断公司整体毛利率水平将在去年的低基数水平上环比回升0.5个百分点。  负债率上升导致财务费用增加较快。
    去年受铁道部回款变慢的不利影响，公司有息负债上升较快，2011年底公司净负债率为84%， 较年初上升22个百分点，2011年公司财务费用2.56亿元，同比增长192%。   三、投资建议  维持谨慎推荐的投资评级。整体判断公司2012 年新签工程合同回升至370 亿元，基本恢复至07-08 年的年均签单水平。随着订单规模的趋稳，预计今年起公司业绩将实现温和复苏，预计12-14 年公司EPS 分别为0.51、0.61 和0.71 元，维持谨慎推荐。